　　本书作者均是麦肯锡分公司的资深董事，他们为读者介绍了四种非常简单、但常常被忽视的公司金融原则（四大基石）――价值核心原则、价值守恒原则、期望值跑步机原则、所有者原则，并通过一些实际案例来阐述这些原则的具体应用情况。这四大基石不仅可以防止高管做出破坏价值创造的战略、财务和经营决策，而且可以鼓励高管、董事会和投资者制定有胆识的可以创造持久公司价值的决策。本书可以成为改善高管规划战略、制定决策以及建立下一批领导班子的催化剂和具体指导原则。

作者简介

　　蒂姆·科勒，领导公司关于资本市场和估值问题的研究活动。他在公司战略、资本市场、并购、价值管理方面给予全球的客户建议。蒂姆是《价值评估：公司价值的衡量与管理》的作者之一。

　　理查德·多布斯，是麦肯锡全球研究院的董事，公司业务和经济研究部门领导人。他在战略、经济学、宏观经济学、并购问题上为韩国及其他亚洲企业和政府提供建议。理查德是英国牛津大学的赛德商学院的合作研究员。

　　比尔·休耶特，是麦肯锡波士顿分公司董事，而且是公司战略、企业金融和健康保健业务的领导人。比尔为全球客户提供品产开发和商业化、增长、创新、公司战略、兼并和收购以及企业领导等方面的服务。

　　译者简介

　　金永红，博士，现在华东理工大学商学院金融系，副教授。华东理工大学商学院金融创新研究中心主任。主要研究金融、投资、产业经济。曾出版《价值评估》等多部著作。

第1部分四大基石
第1章为何重视价值 2
许多公司做出的决策其实是在以创造价值的名义损害价值。但是，只要有勇气和独立性，高层管理者可以应用公司金融的四大基石，获得持久的价值创造。
四大基石 3
不重视价值的后果 5
重视价值的优点 7
高层管理者面临的挑战 9
第2章价值核心原则 12
投入资本回报率和增长是推动价值创造的两大力量，但是它们很少是同等重要的。有时提高资本回报率显得比较重要，而有时促进增长显得更为重要。
增长、投入资本回报率和现金流的关系 13
现实世界的证据 17
管理心得 20
第3章价值守恒原则 24
可以制造价值创造的假象，也可以真正创造价值。有时，收购和金融工程可以创造价值，但有时却不能。无论如何分配这块金融馅饼，但只有改善现金流才可以创造价值。
价值守恒的基础 25
管理心得 27

第4章期望值跑步机原则 34
没有一家公司可以永远跑赢股市期望。当一家公司的业绩优于期望值时，期望就会增加，促使公司必须表现得更好以便跟上期望。跑步机原则解释了为什么高绩效公司的股票价格有时会崩塌。
股东回报率和基本价值 36
了解期望 39
管理心得 40
第5章最佳所有者原则 43
没有一家公司的价值是客观固定的。一家目标公司对于这个所有者是这个价值，对于其他潜在所有者又是另一个价值――取决于从该公司中创造现金流的能力。
谁是最佳所有者 44
最佳所有者生命周期 47
管理心得 48
第2部分股票市场
第6章谁组成了股票市场 52
传统的观念将投资者分为价值型投资者和成长型投资者，但这种分类是错误的。一个更加精确的分类方法可以筛选出对于价值取向的高层管理者哪类投资者是最重要的。
股票市场的一个模型 52
传统的见解 54
了解投资者的更好方式 55
内在投资者驱动估值水平 59
第7章股市和实体经济 61
股市和实体经济的表现通常是一致的，但几乎没有出现过完全一致，同时没有过完全不一致。了解了这一点，高层管理者和投资者能够更好地制定创造价值的决策。
100年间的股东回报率 62
1960―2009年期间的股市 63
一年期的市场模型 69
理解市场 73
第8章股票市场泡沫 75
股市泡沫是不常见的，而且通常仅限于特定的行业和公司。了解为什么以及什么时候会产生泡沫可以确保管理人员注重依据公司内在价值制定健全的战略决策。
泡沫为什么产生 76
整个市场的泡沫 79
行业和公司泡沫 83
金融危机 84
泡沫再次告诉我们需要关注长期价值创造 86
第9章盈利管理 87
试图使盈利平稳化是一个愚蠢的游戏，也可能适得其反，在某些情况下，甚至会损害价值。价值创造是长期的过程，有时需要减少短期盈利。
预期盈利并不重要 89
盈利波动不可避免 93
会计处理不会改变基本价值 96
第3部分管理价值创造
第10章资本回报率 100
缺乏有吸引力的行业结构和明显的竞争优势，公司无法维持高投入资本回报率。但令人惊讶的是，少数高层管理者能够精确定位竞争优势，从而促进公司的回报率。
什么驱动资本回报率 101
投入资本回报率的持续性 110
投入资本回报率趋势 112
投入资本回报率仍是重要的 116
第11章增长 118
在没有增长的条件下，要创造价值是很困难的，但是仅有增长也不能创造价值。这取决于公司实现的是什么类型的增长，以及在这一增长率水平下回报率是多少。
不同的增长创造不同的价值 119
增长是难以维持的 122
增长需要不断探索新市场 124
第12章商业投资组合 129
一家公司的命运在很大程度上是拥有业务的代名词，而且积极的投资组合管理优于被动式投资组合管理。有时，公司甚至可能通过出售高效业务来创造价值。
最佳所有者：公司价值增加 131
剥离：定期修正 133
增加投资组合 136
商业投资组合多元化 137
规模 139
第13章合并和收购 141
大多数收购可以创造价值，但是收购方通常只能得到这个价值的一小部分，而大部分的价值流向目标公司的股东。但是，有一些典型的方式可以为收购方创造价值。
衡量价值创造 141
实证结果 143
价值创造的收购原型 145
为收购创造价值制定战略更困难 148
重点在价值创造而不是会计 151
第14章风险 153
在公司中，没有什么比风险更加清晰，也没有什么比风险管理更加复杂。清晰是因为风险对于公司、董事会和决策者而言关系重大，复杂是因为这些团体中每个人的观点都不同。
风险对公司和投资者的影响不同 154
衡量风险 156
公司应保留一定的风险 157
金融市场在减少经济风险上能提供的帮助是有限的 158
承受多大的风险 159
风险文化 162
第15章资本结构 164
正确的资本结构自然是重要的，但不一定会创造价值――而错误的资本结构可以带来巨大的价值损害。当涉及财务结构时，公司最好使其越简单越好。
债务和股权结构 164
复杂的金融结构和金融工程 167
股息和股票回购 170
第16章投资者沟通 173
良好的投资者沟通可以确保公司股票价格不会与内在价值不符。沟通不是单向的，高层管理者应该有选择地听取适合投资者的意见，同时应该向投资者公布公司情况。
与投资者沟通的目的 174
内在价值与市场价值 174
投资者类型重要吗 176
与内在型投资者沟通 178
指导 181
倾听投资者 183
第17章价值管理 185
要建立短期财务业绩和长期价值创造之间的平衡并不容易――尤其是大型、复杂的公司。诀窍在于，通过使管理流程更精细和更透明，在混乱中找出方法。
价值组织 186
绩效衡量 187
报酬 189
战略规划和预算 190
董事会 192
附录A 价值计算 195
附录B 市盈率的使用 199

精彩书摘

　　《价值：公司金融的四大基石（修订本）》：
　　通用磨坊食品公司购买皮尔斯伯里所支付的104亿美元，不是皮尔斯伯里的价值，而是价格。皮尔斯伯里至少有两个价值：对于通用磨坊食品公司的价值和对于帝亚吉欧的价值。考虑到该交易对通用磨坊食品公司的吸引力，皮尔斯伯里的价值（对于通用磨坊食品公司）高于所支付的价格；考虑到该交易对帝亚吉欧的吸引力，帝亚吉欧所收到的价款必须高于皮尔斯伯里对于帝亚吉欧的价值。
　　通用磨坊和皮尔斯伯里的案例显示了最佳所有者原则可以产生多么大的影响（本例中是70%）。最佳所有者原则也有利于经济，因为这一原则使资源重新配置，实现使用价值最大化。
　　谁是最佳所有者
　　那么，我们如何确定一家公司在任何时候任何行业任何情况下的最佳所有者呢？要回答这个问题，我们需要研究新的潜在所有者将如何增加价值。
　　一些所有者通过与资产组合中其他业务的联系来增加价值，如使用现有销售渠道来获得新的客户，或者共享现存的生产设备。一些所有者通过复制独特的技能，如运营或者营销经验来增加价值。一些所有者通过提供更出色的治理和对管理团队的激励来增加价值。最后，一些所有者通过与政府、监管机构或者客户的特殊的关系来增加价值。
　　当然，在某些情况下，最佳所有者增值的来源有多个，但是我们每次只研究其中一个。
　　……

前言/序言

　　大多数高层管理者已经明白应该如何为股东创造价值。通过经验、观测和直觉，他们积累了个人智慧和财富，虽然凭借着一点运气，但总的方向是正确的。

　　但是，这样的智慧并不总是占上风的。事实上，2008年金融危机的爆发就是金融神话、潮流和误解如何轻而易举地打败智慧的一个例子，即使在最复杂的组织也是如此。

　　高层管理者很不容易。当公司股票价格和基本经济价值一致时，股东会要求不合理的高回报，此时很难维持稳定。当同行的利润以不合理的方式扶摇直上时，正如他们在2008年所做的，或者股票价格达到了前所未有和不可持续的水平时，正如互联网泡沫时期那般，那么要坚持原则就更加困难了。

　　在这些时期，有吸引力的新经济理论出现了。这些理论吸引了记者、交易商、董事会、投资者和高层管理者的注意——即使它们与维持了100年以上的真正的金融规律公然相左。

　　这些一相情愿的想法只是强化了价值创造原则不可改变这一观念。本书中的四项原则，我们将其命名为公司金融的四大基石，从这一原则开始：公司存在的目的是将满足客户需求转化成为投资者提供可靠回报。总之，这四大基石确立了高层管理者制定关于战略、兼并和收购、预算、财务政策、技术及业绩衡量的基本原则，甚至包括周围的市场、经济和产业的变化。

　　对于身负职能、业务及公司责任的高层管理者，忽视这四大基石可能导致他们做出破坏价值的决策或彻底的公司灾难。我们来看两个例子。

　　第一，杠杆。由于市场在2007年和2008年开始升温，许多精明的金融服务公司高层管理者认为，可以利用杠杆来创造（而不仅是重新分配）价值。这种错误的观念与四大基石相冲突。杠杆可以快速制造会计利润，但不会真正为公司或经济增加价值，因为它只是对现金流归属的重新安排，而且会增加风险。

　　第二，波动性。有些人指出，当公司提供稳定、可预见的盈利增长时，公司价值将会增加。这种说法也是与四大基石相违背的。事实上，最成熟的投资者能够对高层管理者产生最大的影响，希望盈利具有一定的波动性，只要他们能够识别出无法控制的经济动态的变化即可。与此相关的是这样一种信念，即投资者会对每股收益的提示性公告和因管理而消耗的重要经营时间的提示性公告给予较高的评估，即使实证证据已经清楚地显示了相反的情况。

　　这些错误的观念与财务表现如何反映经济理论和实证数据是断裂的。这些断裂可能会使高层管理者在判定经营战略和投资案例时产生混乱。例如，基本的经济学认为竞争将消除超过资本成本的回报率。然而，有数据显示，一些公司通过预防措施来应对竞争者和新进入者，这种商业模式使公司获得持续的高回报率。

　　在实践中，我们发现总经理和职能部门管理者之间的财务能力发展不平衡。很多时候，这些管理者学习财务知识的时候并没有以四大基石为基准，从而导致一些过于简单的应该避免的想法的出现，如“我们需要使盈利增长快于收入增长”，或者，过于强调每股收益，而以资本生产力或增长为代价。

　　当将这些错误的理念、金融学和经济学之间的矛盾以及财务技能发展不平衡相结合时，我们就会明白决策偏离根本原则的根源是什么。媒体的声音并不总能够将所有问题都说得很清楚，投资者关于什么构成价值以及什么不构成价值的阐述是莫衷一是的，而交易商人为哄抬或拉低个别公司的股票价格或整个行业的股票价格造成进一步的混乱。

　　将公司金融的四大基石内生化，了解它们如何与实体经济和股市（或私营业主的预期）产生关联，如果有勇气将四大基石应用于整个公司，将使价值出现明显的上升和略微的下降。至少，四大基石可以防止高层管理者做出破坏价值创造的战略、财务和经营决策。最好的情况是，四大基石可以鼓励展开更有建设性的、以价值为导向的高层管理者、董事会、投资者、银行和新闻界之间的对话——制定有胆识的甚至不受欢迎的，但是可以创造持久公司价值的决策。

　　为此，我们为您提供《价值：公司金融的四大基石》一书。

　　我们希望，本书可以成为改善高层管理者规划战略、制定决策以及建立下一批领导班子的催化剂和具体指导原则。最后，我们希望更多的公司接纳这些原则，创造更加稳定和高效的经济。

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