　　管金生、尉文渊、阚治东、汤仁荣……这些中国证券市场上曾经的风云人物，在国债期货327事件之后，陆续退出了历史舞台。20年来，关于这一事件，坊间流传了各种版本的揣测和猜疑。
　　《中国赌金者 327事件始末》作者在逐一访谈各方当事人的基础上，结合数千份、数百万字的档案资料，用细致的考证、生动的描述完整地还原了这一惊心动魄的历史事件，第1次披露了当年贴息决策的详细过程，第1次披露了最后8分钟万国证券巨额空单的操作细节，第1次披露了当年管金生决策的心路历程，第1次披露了万国证券一步步做局入局解困受困的完整情节，第1次披露了辽国发从进入证券市场到制造出惊天系列金融诈骗案的全貌……堪称迄今为止接近历史真相的纪实之作。

作者简介

　　陆一，英国金融时报FT中文网专栏作家。80年代中期从共青团上海市委研究室进入《世界经济导报》，历任记者、编辑、编委、要闻部副主任，1988年获首届“上海市十佳记者”称号。1994年进入上海证券交易所，任职至今。
　　参与创办专业刊物《上市公司》，担任编辑部主任10年。先后出版了《球籍——一个世纪性的选择》、《闲不住的手——中国股市体制基因演化史》、《谈股论经：中国证券市场基本概念辨误》、《陆一良心说股事——你不知道的中国股市那些事》等著作。

精彩书评

　　★波诡云谲的中国证券市场是观察30多年来中国社会变化的重要窗口。就此而言，1995年的国债期货327事件，是一个值得深入研究的重要案例。在这本《中国赌金者——327事件始末》的新书中，陆一以一个历史研究者的敏锐观察力和强烈责任感，用细致的考证、生动的描述完整地还原了这一惊心动魄的历史事件，使读者可以以小见大，从中管窥中国证券市场乃至整个社会的种种“潜规则”。改革至今，市场交换在我国已有了长足的发展。但是，权力之手对于市场的管控操纵依然时隐时现，327事件只是一个缩影。
　　——吴敬琏国务院发展研究中心研究员、中欧国际工商学院宝钢经济学讲席教授

　　★这不仅是一本当代金融史的史实发掘和叙事，也是一部以史带论指向未来的理论著作。作者用事实告诉世人：除非政府的权力被关在制度的笼子中，从而建立起一个法治化的市场经济，否则21世纪中华民族的伟大复兴和中国经济长期的可持续增长就可能只是一场春梦。
　　——韦森复旦大学经济学教授

　　★如果说一个人不了解历史就实际上永远是个孩子的话，那么，对中国资本市场来说，如果不了解其真实客观曲折的成长历史，也就很难真正成熟起来。327国债事件是中国资本市场成长史中有代表性、影响也深远的重要事件之一，陆一先生以其独有的工作阅历积累和严谨的专业态度，在这本书中努力复原了327国债事件的全貌，这对于我们理解这个事件本身以及理解中国资本市场的成长，都有重要的价值。
　　　　——巴曙松国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员，博士生导师

　　
　　★327事件是中国资本市场脱胎换骨的分水岭，英雄陌路，枭雄迭起。陆一始终站在制高点冷静观察，近20年的理性沉淀值得我们期待。当事人都在，历史也在延伸，本书是里程碑。
　　　　——王巍中国金融博物馆理事长、中国并购公会会长、万盟并购集团董事长

自序
引子黑色8分钟
金边债券
倒卖国库券的人们
国债和国债交易
国债市场化改革
命定对手
尉文渊其人
国债期货第一单
大鳄中经开
万国证券与管金生
舞台搭建
1993年发生了什么？
不起眼的行政决定
有关贴息与贴补的争议
市场格局悄然改变
国债期货向社会开放
舞台落成
预演癫狂
314的故事
搅局者辽国发
做局入局
万国证券的春节海南会议
327登场
中经开为什么做多？
赌者罔道
万国寻求脱困的过程
尉文渊上班第一天
辽国发变盘
管金生的“紧急约见”
耿亮、姚刚造访上海证交所
万国证券的最后决策
收拾残局
救市场、救万国
半夜发布的加息公告
汤仁荣上书
327平仓
戴园晨的诛心之论
难止余波
商品期货热炒和319爆仓
像幽灵一样徘徊的游资
刘鸿儒、周道炯和管金生
重开试点
叫停国债期货
谁在裸泳
当自行车两个轮子被闸死
上海证交所的噩梦
追债辽国发
收官胜手
尉文渊走了
五味杂陈的上海证交所五周年庆
新的《证券交易所管理办法》
申银与万国合并
争先恐后的沪深股市
中国证监会一统天下
收官后的华丽开局
尾声谁是赢家?
附录1上海证交所的国债期货合约品种代码编制方法
附录21994年7月—1996年1月保值贴补率变化一览表
附录3国债期货交易管理暂行办法
附录4中国社会科学院金融研究中心主任李扬访谈录
附录5刘鸿儒对327的反思
附录6上海市第一中级人民法院有关管金生的刑事判决书（全文）
附录7与证券交易所相关的法律规章演变
附录8从327到816
附录9万国证券年轻人在微信群由纪念庄东辰而引发的对327事件的反思
附录10管金生2013年7月18日在万国人25年再聚首晚会上的讲话
后记

精彩书摘

　　由于上海证交所对会员单位的持仓量有限制，对万国证券核定最高为40万口（一说为50万口或70万口），包括自营和客户代理。于是，万国证券交易总部就给自己寻找了一个借仓的冠冕堂皇的理由：“由于万国证券客户众多，如果按照优先满足客户需要的原则，自营部分持仓很难保证。同时也因为当时市场的交易动态信息基本上是公开的，在本公司席位上一开仓，外界便马上知道了万国证券的操作动向。非但如此，他们还自认为在上海证交所对外借仓位没有明令禁止、市场上借仓现象普遍存在的大环境中，可以同样从众违规借仓。因此万国证券交易总部先后在外广泛借用了广发、兴业、海发、京华、安徽、财政、华夏、深发等券商期货仓位大量开设空仓。” 同时，万国证券交易总部在与辽国发的接触中，认为双方在操作策略上基本一致。考虑到辽国发与各地券商关系较好，借用席位及仓位方便，在操作上较为隐蔽，于是双方确定了共同合仓、资金各半、盈亏各半、共同清算的合作方式，并决定从1月23日起分北京和上海两块同时运作。
　　据被何忠卿派到北京协调与辽国发合作在北京开仓、分仓事务的刘峥嵘回忆：“到了北京以后，在北京营业部同事的配合下，又通过几个朋友的关系在北商所找了几个代理的公司把万国的国债期货账户在3 天内全部开出来。开仓以后，上海总部立刻汇来了3 个亿的资金，几乎在一周内将所有保证金打到了各分仓经纪公司的账上。按照当时上海何总（何忠卿）的指示，我们很快地就把所有的空仓建立起来了。” 截至1月20日，万国证券交易总部在327合约上共开空仓25万口。
　　从目前所掌握的资料分析，万国证券交易总部在 1995年1月份的这些开仓行为，尽管更大可能性是部门自主决策的结果，但无法排除万国证券的最高决策者管金生知晓并同意交易总部对市场形势判断和所采取操作行动的可能性。可以推测的是，管金生尽管很可能并不十分清楚操作细节和风险，但他肯定知道交易总部要在国债期货上和中经开决一死战；同时管金生相信所出师门同属于财政系统的何忠卿能够摸准财政部的脉搏，坚信何忠卿的判断，即财政部不仅不会贴息、保值贴补率还会下降，才采纳了做空的策略建议。
　　当然，从万国证券内部管理体系的缺陷来分析，长年以来，万国证券的部门自主经营权力极大，很长时期内各个营业部都有融资权，部门自己一个图章，就可以出去借钱了，自我融资自我使用。由于意识到这是公司管理中最具风险的事情，所以万国证券内部在1994年五大机制的改革中，风险控制机制和约束机制的改革是其中的重要内容。但是，说到容易做到难，尽管意识到了国债部擅自融资的问题，但清理的动作迟迟没有开始。春节前部门体制调整先动，而风险控制机制、融资集中管理的动作可能是计划在1995年春节以后才开始启动的。
　　就这样，在管金生对交易总部有授权而无约束的这段时间内，从1月23日至1月27日（春节放假前的最后一个交易日），由于多空僵持，万国证券在327的总持空仓量从25万口增加到40万口，其中，交易总部和上海外借仓位为16万口，北京和上海与辽国发合仓部分为24万口。
　　做局者先入局。
　　整个1月份，万国证券交易总部、特别是何忠卿的决策、自主融资并和辽国发合作大量开设327空仓的行为，也许就是何忠卿春节期间在海南心事重重的缘由之一；而“东山再起”的心理暗示和上上签的神明显示，也许可以成为理解他春节后所有行为的另一条线索。
　　春节后，2月10日公布的3月份保值贴补率延续2 月份的走势继续创新高，达到了空前的11.87％，这显然对空方不利。交易总部与辽国发共同研究行情，商讨对策。当时在万国证券的交易总部有两种意见，一种是让多头在148.20左右获利平仓，另一种是认为下月保值贴补率会回落，应该顶住。结果第二种意见占上风，于是万国证券交易总部按此操作。时逢多头拉抬价格，为抑制价格暴涨，万国证券327的总持空仓量在2月16日达到了87万口，其中，交易总部和上海外借仓位为21万口，北京和上海与辽国发合仓部分为66万口。
　　那一年标志传统春节心理假期真正结束的元宵节是2月14日，正逢西方的情人节。管金生春节后就直接去了香港一直没有回来，这把在春节后已经风闻交易总部在327上开空仓量过大情况的几位万国证券高管急坏了。他们仓促之间临时找人来了解327合约到底是怎么回事，当专门被指派来收集327合约基本情况的经纪总部副总经理张磊向几位高管汇报，说风险很大，这样下去是不行的。这时候万国证券内部就开始紧张了，管金生不在，打电话既怕打扰他、又怕泄露投资动向，万般无奈之下，最后决定等他回来再决策。
　　就这样，决策真空一直延续到2月16日管金生从香港回来。而在这期间，万国证券的空仓，从春节前收盘的40万口，急剧上升翻了一倍多，达到了87万口；并已经和市场搅局者辽国发形成了无法拆解的一损俱损的利益共同体。

前言/序言

　　2015年2月23日，是327事件发生20周年的纪念日。从严格意义上说，所谓的327事件，只不过是中国证券市场历史上国债期货市场发生的一系列风险事件中的一个而已。
　　中国证券市场历史上所谓的国债期货市场风险事件，指的是在我国国债期货市场短短两年半的发展过程当中，先后发生在314、327、319三个合约品种上的国债期货市场风险事件的合称。其中又以发生在1995年2月23日、合约代码为327的国债期货市场风险事件为标志，在社会上产生的影响最大，通常称之为“327事件”。而这一系列国债期货市场风险事件的发生和处置，最终导致了我国第一个金融期货品种的交易试点宣告天折，我国证券市场的发展历史亦就此发生转折。
　　1996年，我在上海接到北京一位报界老朋友的电话，说她策划的中国金融界重要人物专访系列的第一篇、访谈刘鸿儒的稿子已经在《中华工商时报》用一个整版刊出，因为时间关系，刊出前来不及给我看了，所以她请我找来报纸看一下，然后告诉她有什么问题。
　　这个专题策划，一开始她就找我商量过，因为我当时已经开始酝酿中国证券市场历史的研究计划，因此我从证券市场历史发展和金融体制改革的角度，为她的访谈人选、计划和采访提纲提出了不少建议。接了她的电话，我马上找来报纸从头到底看了一遍。
　　由于刘鸿儒在327事件发生后旋即被解职，所以她在全文的最后一段，用了一个记者的常用笔法，原文大意是说：3月27日发生的327事件成了刘鸿儒在证监会主席任上的最后一件市场大事，也终结了他继续市场改革和金融体制改革的职业生涯……
　　看到这里，我还不及细想，就马上打了一个电话给她，告诉她犯了一个非常外行的低级错误：327是国债期货的一个合约代码而不是一个事件发生时间的简称，业内都知道327事件发生在2月23日。
　　时间过去将近20年。2013年中我应这位朋友任院长的某大学传媒学院邀请，为他们的财经记者硕士班和高级记者培训班的学员讲课时，还不无感慨地提起这件事。我说，即便如她这样，现在已经在金融界非常著名的记者，当年在访谈金融证券业人士和事件中都会犯这样的低级错误。这说明对证券界历史事件的研究和还原的工作，从历史事件发生的当时、直到几十年后的当下，一直是刻不容缓的。
　　打捞历史，挽救记忆；探究历史皱褶中的真相，探寻历史细节里的启示——从20年前进入证券界起就成了我自觉承担的职责。
　　2008年，我为中国改革30年重要事件和人物做口述历史的访谈，尉文渊就和我谈起：当年筹建上海证交所，从1990年7月3日到筹备小组报到，直到12月19日上海证交所开业，那5个多月的筹备过程，许多细节都已经很难回忆起来了，只有一些大的事件还有些印象。当时只记得每天都应付着不断出现的问题，解决矛盾，推进工作进程……为此，我在对他做访谈时，收集了许多历年他接受采访所谈的细节材料和历史档案中的许多情节描述，来唤醒他头脑中的记忆，并考证坊间诸多以讹传讹的史实。
　　更让我感慨的是，2013年，原来万国证券公司的老同事找我参与他们编写的《梦想的力量——万国人口述史》一书，春节期间我和管金生面对面做了一次大半天的详谈，那天应该是管金生十几年来第一次开口谈论当年327最后决策的经历和心路历程。不久后的一天，为供我参考，管金生托人带给我一纸他亲笔写下的补充材料，回忆他在1995年2月22日晚上的经历、想法和第二天行为的因由。
　　他在那份材料中这样写道：“1995年2月22日晚8点，中央人民广播电台在各地人民广播电台联播节目时间，播发了新华社关于国家决定对1995年国库券贴息的消息。管金生听完广播之后心情特别沉重：一个已经在市场流传而他本人却不相信的消息终于被证实了，他预感到一场金融风暴即将发生，他估计次日开盘327国债期货交易价格可能出现异常波动，他也考虑了可能采取的应对措施。2月23日9：00，交易所开盘，果然327国债期货交易价格5分钟内直线上升。他当机立断通知公司中层各部门一把手9：30无条件赶到公司办公室召开紧急会议。他开门见山对全体与会人员说，经过一夜思考，他充分估计到这场金融风暴来势凶猛，唯一可行的避免事态扩大的办法是紧急建议上海证交所总经理采取特殊措施对327国债期货交易实行立即停牌……”
　　当我仔细看了这一纸认认真真地一笔一画写下的回忆，只能托人婉转转告管总，他回忆中有几点与事实是有出入的，其中最关键的是贴息的公布时间，不是2月22日晚上8点，而是327事件发生之后的2月25日凌晨0点。而上海证交所当时的交易开始时间也不是上午9：00，而是10：15。
　　也许是当事人都愿意根据自己的偏好选择性地保存记忆，或者是时间长久淡化了某些关键细节在记忆中的准确性，在我这些年所做的证券市场历史研究和考证中，这已经成为我几何级数增加工作量的主要因素。
　　如果连当事人的诸多记忆都已经有所出入，那么327事件已过了十几年，当后人面对十几年来汗牛充栋、相互抄袭、以讹传讹、充斥在网络上和书本里的那些似是而非的描述，如何能真实了解当年那场惊心动魄、情节曲折的事件全貌呢？
　　对历史的反思，首先取决于对历史真实的还原……
　　在2008年我写作第一本有关中国证券市场历史的著作《闲不住的手——中国股市体制基因演化史》时，就对于327事件用了一个专门的章节加以描述，那些描述所依据的是我当年的亲身经历、将近20年的观察以及思考的结果。但是由于篇幅的关系，当时对事件经过本身只停留于大框架粗线条的勾勒，对327事件的诸多细节尚未进行广泛的考证和深入揭示。直到2012年为英国金融时报FT中文网写作有关中国证券市场历史研究的专栏，并在此基础上出版了第三本有关中国证券市场历史研究的著作《陆一良心说股事——你不知道的中国股市那些事》，以及2013年和老万国的同事们一起编辑出版了《梦想的力量——万国人的口述历史》。在这两本书中，才有可能根据新收集到的历史资料以及对当事各方主要人物进行的访谈，对事件本身的诸多细节有相对深入的描写。
　　尽管如此，由于各种原因，从327事件发生至今已过去将近20年，还没有一本严肃记录、认真考证、完整描述、全景复原这一历史事件的书籍，以供后来者研究、回顾和反思这段历史。
　　到今天，社会已经步入热点快速转换和记忆急速消磁的互联网时代，无论在业界还是外界，真的有多少人了解、记得、知道327事件是怎么回事？还有谁在认真研究1995年2月23日之前数年和之后数年围绕着这事件所发生的前因后果？
　　曾有一位当事者多年后说过这样一句话：327事件的发生是个复杂的问题，值得证券界和方方面面认真总结。327事件中惊险曲折的过程也是一个很好的金融文学题材。
　　所以，在我完成了三本研究中国证券市场历史的著作、在内心里已经对中国证券市场历史研究暂告一个段落后，又在各方面朋友的鼓励和催促下，重新检点起历年来积累的资料，并开始新一轮访谈、考证、甄别、发掘躲藏在历史皱褶中的真实和细节，拼装并还原历史的真实过程。
　　为还原这一历史事件，我在此之前和之后历经数年时间，寻找和这一历史事件相关的各个当事方，对其中的十多位主要人物进行了深入访谈，收集并整理了数干份、数百万字的相关档案资料和历史照片，考证了整个历史发展过程的诸多细节和事实，在这过程中就国债期货事件为《东方早报》等报刊和《上海地方志》撰写了多篇文章。
　　这本书和我以前的几本书的写作手法有很大不同，在考证史实、据实叙述、再现历史场景的同时，更有历史过程的生动再现和人物行为、对话、心理的具体描写，但这些都建立在可靠和详实的历史档案和历史资料的基础上。这就使得本书和我以前几本的历史研究著作相比，更具可读性。希望本书能成为迄今为止资料最详实、研究最深入、考证最细致、描述最完整的一本有关当年国债期货事件历史的著作；同时期望本书不仅成为我对中国证券市场历史研究所作的一种新的尝试，也期待它成为其他研究者和更多当事人开展327事件研究以及更进一步挖掘历史细节的基础。

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