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譯者序 全球PE行業的象徵
巴曙鬆
國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師
中文版序 私募股權，資本市場矚目的新焦點
第1章 一場自我加冕的盛典
“他的派對比他的生意更吸引眼球”。施瓦茨曼耗資300萬美元的奢華生日派對，其實是一場自我加冕的慶典，昭示著鍍金年代新國王的誕生。鍍金年代市場火熱，巨額財富充斥著整個華爾街，私募股權領域更是財源滾滾，而施瓦茨曼正是華爾街私募股權領域的領頭軍——黑石集團的CEO。
第2章 “這會是一個金礦”
早在1978年10月，名不見經傳的投資公司KKR就以3.8億美元的高價成功收購瞭一傢上市公司！這使得31歲的投資銀行傢施瓦茨曼迫不及待地想一探其中的究竟。他隱約感到一種新興事物正在孕育，這種新事物將帶來不可思議的利潤以及絕佳的施展纔華的機會，一項全新的事業正在召喚著他。
第3章 德崇時代
投行新秀德崇證券發明瞭垃圾債券，為收購公司募集瞭遠超他們想象的大額資金。在20世紀80年代中期，達到事業巔峰的米爾肯和他的團隊每年至少承銷瞭200億美元的垃圾債券，占據瞭整個融資市場的60%。他們給杠杆收購界帶來的新的融資手段，徹底改變瞭並購市場的遊戲規則。
第4章 黑石的誕生
1987年鞦初，黑石集團的基金已募集瞭6億美元，雖然離他們所設想的10億美元還差不少，但那段依靠不穩定的並購谘詢費過活的日子終於一去不復返瞭。經過兩年的煎熬，黑石集團終於修成正果，可以在這夢幻般的領域大乾一場瞭。施瓦茨曼說，“我們僅僅是搭上瞭末班車”，但這也許是黑石集團曆史上“最為幸運的時刻” 。
第5章 “我們是您最忠實的拍檔”
運輸之星公司的交易，為彼得森和施瓦茨曼3年來一直推崇的“友好閤作型方式”好好做瞭一迴廣告。黑石無疑是這筆交易的贏傢：交易完成後僅兩年多時間，黑石集團收迴的資金就幾乎達到瞭當初投資額的4倍。運輸之星公司的成功嚮華爾街證明瞭，彼得森和施瓦茨曼精於運作收購業務。
第6章 每一單交易都是或生活死的抉擇
運輸之星公司的成功帶來一係列良好後續效應，可惜好景不長。1989年，兩個錯誤投資決策使公司很快偏離先前設定的軌道，讓這個年輕的公司不得不重新考慮投資決策方法。接連的失敗也催生齣一個殘酷的不成文的規矩：任何人隻要犯一次足夠嚴重的錯誤，就必須齣局，閤夥人也不能幸免。
第7章 一個人的舞颱
雖然在黑石集團誕生這件事上，與他的小拍檔相比，彼得森貢獻更大。但到1989年，施瓦茨曼已經是公司毫無爭議的領導者，這時距黑石集團成立還不到4年時間。勞倫斯•古費認為，彼得森是黑石集團的指南針，但是，施瓦茨曼製定公司事務議程，沒人指責他自視清高、難以接觸，他是個充滿活力而又凶猛的老闆。
第8章 並購噩夢
20世紀80年代的最後幾個月，市場對步履蹣跚的經濟狀況及其對杠杆收購業務不良影響的擔憂越來越多。1989年初鞦，貸款人開始擔心，大量杠杆收購企業很快就會被沉重的債務負擔所拖垮，因此他們都拒絕為新的杠杆收購融資。一場經濟風暴正在醞釀，而黑石集團首當其衝地受到影響，在這一年，黑石集團接連遭受4次重創。
第9章 對手不止一個
殘酷的經濟動蕩終結瞭過去10年的杠杆收購交易狂潮，永遠地改變瞭杠杆收購行業的力量對比。在那些大吹大擂的公司倒掉的同時，黑石集團生存瞭下來，以更平等的地位與KKR公司展開競爭。劇變還令新一代弄潮兒脫穎而齣，其中4傢新公司後來與KKR和黑石集團一道，在20世紀90年代成為這個行業的領導者。
第10章 和彼得森分道揚鑣
彼得森的一位投資銀行傢朋友說：“錢對彼得來說並不像對史蒂夫那樣重要。”以施瓦茨曼為標準，彼得森對物質利益的渴望並不強烈。“彼得看不慣的是史蒂夫的生活方式、他對財富的炫耀和嘩眾取寵，這些都不是彼得的風格。”
第11章 房地産，黑石的“新寵”
隨著20世紀80年代資産泡沫的無情破滅，房地産商和銀行在睏境中掙紮，而政府急於脫手價值幾十億美元的儲蓄和貸款資産，將其賣給齣得起價的買傢。在步入低榖的房地産業務中，施瓦茨曼看到瞭大發橫財的機會。
第12章 躋身王者之列
1997年10月，正式結束募集的黑石集團第三隻投資基金達到40億美元，成為第二大私募股權基金，僅次於産業大哥大KKR集團1996年募集到的57億美元收購資本。有瞭這筆錢，黑石集團再也不是空有抱負的並購業新星，而是實力雄厚的大玩傢。在這之後，再也沒人懷疑施瓦茨曼從KKR集團手中奪過私募股權王冠的野心。
第13章 150億美元，科技泡沫時代的巨大收獲
在20世紀90年代末的黃金時代，黑石集團等私募股權已不是資本市場的主角，盈利率低卻穩定的公司被高科技企業為代錶的“新經濟”遮擋瞭光輝。黑石集團發現，自己成瞭這場革命的旁觀者，但他收購業務部門裏最年輕的閤夥人馬剋•加洛格利卻不經意間在互聯網大潮裏取得瞭一些成功。
第14章 昂貴的德國之旅
黑石集團在2000年正值市場巔峰時期所做的投資中，有2/3都失敗瞭，而在德國的投資堪稱最大的敗筆之一。對於黑石集團的新媒體與電信基金來說，損失幾乎是毀滅性的，因為它從自有資金裏拿齣來投資的這1.59億美元占該基金已投資額的70%以上。伴隨著2003年整個電信産業的嚴重蕭條，想要依靠新投資來擺脫睏境基本上是不可能的。
第15章 做一隻精明的“禿鷹”
在2001年末和整個2002年，股票和債券市場仍然處於不斷衰退階段，黑石集團等私募股權公司偏離傳統的投資法則，調轉方嚮進入瞭禿鷹債務投資領域。他們是十足的機會主義者，利用市場的混亂和商界的經濟問題為他們自己和投資者牟利。但他們在市場底部投資的億萬美元資金為賣傢提供瞭渡過難關急需的資金，也穩定瞭公司不斷下滑的估值。
第16章 尋找下一個“施瓦茨曼”
21世紀初，施瓦茨曼麵臨的挑戰不僅僅是市場的動蕩，他還在與一傢管理層已經無法駕馭的公司博弈。黑石集團再也不是頭十年他和彼得森管理的那個飄搖不定的小公司瞭。他說：“我每天工作14小時，大部分周末也在工作。我最終會變成公司成長的瓶頸。很明顯，我需要幫助。”
第17章 塞拉尼斯，最成功的投資
2005年1月，塞拉尼斯再次在紐約證券交易所上市。塞拉尼斯公司籌集的普通股及優先股市值近10億美元，其中8.03億美元由黑石集團及其聯閤投資者獲得。到2007年5月，當投資者將其持有的最後的股份售齣後 ，黑石集團及其聯閤投資者從塞拉尼斯獲得的利潤高達29億美元，這一數字是他們投資成本的5倍，也是黑石集團迄今為止最大的單筆業務收入。
第18章 變現再投資
經濟復蘇簡直是上帝對這個行業每個人的恩賜，但是黑石集團卻超越瞭他最大的競爭對手。黑石集團的第四大投資基金在不到三年的時間內，扣除黑石集團自身擁有的部分股權利潤後，該基金的年收益率超過瞭70%，是同期股票市場20%年收益率的約2.5倍，也令KKR集團、阿波羅公司和得剋薩斯太平洋集團等競爭對手望塵莫及。
第19章 必須成為第一個行動者
從公開市場籌集到真正的永久性資本是私募股權管理者的夢想和“聖杯”，因為那可以避免煩瑣的資金募集活動，也能拓寬投資者的範圍。阿波羅在公開市場爭奪戰的第一迴閤中獲勝，籌集瞭近10億美元的新資本。KKR緊隨其後，在公開市場爭奪戰的第二迴閤獲勝。施瓦茨曼總結這一教訓是：“成為第一個行動者是至關重要的。”
第20章 證券化，再掀並購狂潮
隨著2005年交易進程的不斷加快，這一波收購浪潮在私募股權基金的推動下成瞭一場史詩般的運動。除瞭股權資本的支持外，收購風潮的掀起還源自於債券市場的創新——證券化，這種創新猶如80年代邁剋爾•米爾肯對債券市場的改變，詹姆斯說：“你看到的是過度的繁榮、過分的信心，人們在過去145年裏所承受的風險都已經不值一提。這就像是一個泡沫。”
第21章 瘋狂的寫字樓聚會
收購辦公物業投資信托公司的交易額為387億美元，輕而易舉地超過瞭1989年KKR對雷諾茲-納貝斯剋煙草公司支付的313億美元。黑石集團這個既謙遜又在公眾場閤很靦腆的格雷，不僅登上瞭房地産界的頂峰，而且正在打破除亨利•剋拉維斯之外沒有人能創造的私募股權的記錄，這是黑石集團迄今為止最大的一筆交易。
第22章 黑石上市瞭
黑石通過齣售股權所獲得的76億美元中，黑石集團及其閤夥人拿到46億美元，施瓦茨曼一個人就拿到6.84億美元，處於半退休狀態的黑石集團共同創始人彼得•彼得森，拿到19億美元。黑石集團的上市不僅僅是私募行業的一次重大突破，也是美國近5年來最大的IPO，它直接推動黑石集團晉升為華爾街頂級公司。現在，黑石集團的市值已經與雷曼兄弟齊平，同時也是高盛的1/3。黑石集團成功瞭。
第23章 繁華後的落寞
這是一首華麗的終麯，就像國慶日綻放的煙火，絢爛之後便是一片寂靜。由於次貸的負麵影響仍在不斷蔓延，過去幾年裏慢慢構築起來的債務大廈也開始顫抖，地闆在吱吱作響，牆上的裂縫開始不斷變大，市場投資者已是一片驚慌。垃圾債券的利差降到瞭曆史最低點，“風險“，這個幾乎已經從金融大辭典裏消失的字眼又重新被人們議論起來。
第24章 改為這一切付齣代價瞭
2007年市場情況進一步惡化，在行情不錯時放大收益的“杠杆”很快開始起反作用。私募股權基金所控股的公司市值縮水，但賬麵負債卻絲毫未減，雙重壓力讓大力投資的私募股權公司麵臨巨額股權投資化為烏有的威脅。經濟形勢大好的時候，私募股權公司拼命舉債，然後再不斷抬高收購標的公司的價格，盡可能的攫取每一分錢的利潤。現在，該為這一切付齣代價瞭。
第25章 是創造者，還是掠奪者
金融危機的爆發讓人們開始質疑私募股權的一切：它的未來、它的經濟地位以及它創造價值的能力。盡管將自己更名為“私募股權”，努力想把自己打造成通過重構公司業務而創造價值的企業工匠，但是，收購行業從未超越其在20世紀80年代的聲譽。在大眾眼裏，他們是無情的職業操刀手，為瞭短期的利益掠奪他們公司的現金和資産。
第26章 資本，永恒的王道
現在，私募股權的輝煌已經成為過去，但這並不是說資金短缺，整個行業始終還是坐擁3500億~5000億美元的資金，它們不停地嚮市場注入大筆資金。杠杆收購仍然是私募股權公司的典型業務，當債務市場迴暖時必將首先繁榮起來，但私募股權行業注定會嚮新型業務發展。“隻有不斷創新纔能不被淘汰。”這是施瓦茨曼喜歡對黑石集團員工講的話。
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