本文主要闡述瞭有關FOF組閤基金的理論、架構和實踐問題。全書共分為5篇，母基金篇闡述瞭資産配置、管理評價、策略評估、産品設計、風險管理、資金分配等；標的基金篇闡述瞭相對價值策略、宏觀因素策略、事件驅動策略、期權策略等；海外經驗篇介紹瞭美國主流資産管理公司及海外主流對衝基金公司的策略與産品原理；附錄部分則概述瞭契約型基金設計和私募基金産品的一些法律問題。本書適閤從事資産管理行業，包括銀行、信托、保險、券商、期貨公司、第三方理財及私募基金的相關人士閱讀，特彆適閤從事渠道和資金及資産配置的專業人士閱讀。

作者簡介

中國量化投資領域的開拓者與奠基者，中國量化投資學會理事長、“大數據金融叢書”主編。他編著的《量化投資――策略與技術》是國內原創量化投資策略方麵的優秀教材，已經成為業內的啓濛讀物。同時擔任“大數據金融叢書”主編、CCTV特邀嘉賓、第一財經《解碼財商》資深解碼人、《財經》《財新》《中國金融報》等知名傳媒的撰稿人，發錶多篇有深度的文章，深刻地影響瞭整個行業。他同時還是清華大學、北京大學、中國人民大學、中央財經大學、上海交通大學、南方科技大學等知名學府的講座教授，開設多次講座，深得學子好評。從2008年開始，他先後在東方證券衍生品總部（資深投資經理）、方正富邦專戶部（副總監）和東航金控財富管理中心（總經理），從事資産管理業務，多年纍計總管理規模超過50億元，纍計為客戶創造收益超過10億元。2016年，組建榮石投資進入私募領域，為高淨值客戶提供資産管理服務。

目錄|
母基金篇
第1章基本概念 3
1．1 FOF是什麼 3
1．1．1 FOF的定義 3
1．1．2 FOF基金的特點 4
1．2 FOF的核心價值 5
1．2．1 風險與收益的關係 5
1．2．2 提高收益風險比 7
1．3 FOF的定位 9
1．4 FOF的運作流程 11
1．5 FOF的分類 16
1．5．1 傳統分類方式 16
1．5．2 星潮FOF分類 17
1．6 FOF與MOM 19
1．7 國外FOF市場 21
1．8 小結 24
第2章 FOF發展曆史 25
2．1 海外共同基金FOF曆史 25
2．1．1 美國FOF基金主要管理人 28
2．1．2 典型案例 30
2．2 海外FOHF發展曆史 33
2．2．1 發展曆程 34
2．2．2 FOHF管理機構 37
2．3 我國FOF基金的發展 38
2．3．1 國內FOF發展曆史 38
2．3．2 FOF監管的中外對比 40
2．3．3 中國私募FOF麵臨的問題 46
第3章 FOF成功的關鍵 50
3．1 管理人評價 50
3．2 策略的分類評估 55
3．2．1 投資不可能三角 55
3．2．2 相對價值策略 58
3．2．3 宏觀因素策略 62
3．2．4 事件驅動策略 69
3．3 資産配置 72
3．3．1 什麼是資産配置 72
3．3．2 資産配置的流程 74
3．3．3 主要的資産配置方法 75
3．3．4 FOF的資産配置 77
3．4 風險管理 78
3．4．1 事前風控：風險平價 78
3．4．2 事中風控：風險頭寸計算 80
3．4．3 事後風控：VaR損失估算 81
3．4．4 經營風險 84
3．5 業績歸因 87
3．5．1 運氣還是能力 88
3．5．2 定性分析 89
3．5．3 定量分析 91
第4章管理人評價 95
4．1 海外評價體係 95
4．1．1 主要綜閤評級 95
4．1．2 專業對衝基金評級 96
4．1．3 晨星評級 99
4．1．4 標普評級 102
4．1．5 理柏評級 105
4．1．6 晨星定量模型 107
4．2 國內評價體係 110
4．2．1 主要國內評級機構 110
4．2．2 國內評級的問題 113
4．2．3 規模陷阱 115
4．2．4 曆史收益陷阱 117
4．2．5 高收益率難以持續的兩個原因 119
第5章星潮評價體係 121
5．1 公司評價 121
5．1．1 學曆因素 121
5．1．2 從業年限因素 123
5．1．3 投資經理價值 125
5．1．4 D-三因子 127
5．2 産品評價 129
5．2．1 業績指標 129
5．2．2 考察短闆 136
5．3 資金管理 136
5．3．1 凱利公式 137
5．3．2 D-公式 142
第6章資産配置 144
6．1 資産配置的本質 144
6．2 主要配置模式 149
第7章公募FOF配置 161
7．1 三類配置方法 162
7．2 目標日期模式 163
7．2．1 海外目標日期策略 164
7．2．2 國內目標日期策略 166
7．2．3 星潮退休指數係列 169
7．3 目標風險模式 170
7．3．1 海外目標風險策略指數 171
7．3．2 國內市場目標風險策略 174
7．4 風險平價模式 178
7．4．1 風險平價在海外的應用 179
7．4．2 國內風險平價策略 182
7．5 策略比較與總結 187
7．6 耶魯基金模式 188
第8章風險平價理論 192
8．1 風險平價的定義 192
8．2 風險平價的分類 194
8．3 資産類彆的風險平價策略 195
8．3．1 星潮FOF中國指數 195
8．3．2 星潮FOF全球指數 200
8．4 風險因子平價策略 202
8．4．1 分散什麼樣的風險 202
8．4．2 風險因子的計算 205
8．4．3 一個人工構造的簡單案例 206
8．4．4 使用對衝基金構建FOF組閤 207
8．5 風險平價策略的思考 210
8．5．1 一些問題 210
8．5．2 風險平價策略中國化的問題 213
第9章業績歸因分析 215
9．1 運氣與技能 215
9．1．1 什麼是運氣 215
9．1．2 分解業績的技能和運氣 216
9．1．3 業績的連續性 218
9．1．4 業績均值迴歸 218
9．1．5 延遞性 221
9．2 主要業績歸因模型 222
9．2．1 Fama分解模型 223
9．2．2 BHB模型和IK模型 224
9．2．3 對BHB模型的修正 226
9．3 在投資各階段的歸因 227
9．3．1 戰略資産配置 227
9．3．2 戰術資産配置 228
9．4 業績歸因實證分析 232

標的基金篇
第10章投資組閤理論 244
10．1 證券選擇理論 244
10．1．1 理論産生的背景 244
10．1．2 單隻證券的收益率與風險 245
10．1．3 證券組閤的收益率與風險 247
10．1．4 證券組閤的選擇 249
10．2 資本資産定價模型 251
10．2．1 CAPM模型的理論源淵 251
10．2．2 CAPM模型的理論內容 252
10．2．3 資本市場綫與證券市場綫 253
10．2．4 CAPM模型的應用 258
10．2．5 傳統CAPM模型的擴展 261
10．3 SCM策略組閤模型 266
10．3．1 策略定義 266
10．3．2 策略類型 266
10．3．3 策略的杠杆 269
10．3．4 策略的資金容量 273
10．3．5 策略的篩選 274
10．3．6 策略的組閤 277
10．3．7 策略的資金分配 278
10．4 小結 280
第11章相對價值策略 281
11．1 阿爾法策略 281
11．1．1 多因子 282
11．1．2 風格輪動 286
11．1．3 行業輪動 289
11．1．4 資金流 293
11．1．5 動量反轉 295
11．1．6 一緻預期 299
11．1．7 籌碼選股 303

11．2 期現套利 307
11．2．1 期現套利的概念 307
11．2．2 現貨指數復製 309
11．2．3 衝擊成本 311
11．2．4 保證金管理 313
11．3 統計套利 314
11．3．1 股票配對交易 315
11．3．2 指數追蹤 317
11．3．3 波動率套利 321
11．4 跨期套利 324
11．4．1 股指套利 325
11．4．2 商品套利 328
11．5 ETF套利 334
11．6 分級基金套利 336
第12章宏觀因素策略 343
12．1 拐點擇時類模型 343
12．1．1 時變夏普率 343
12．1．2 Hurst指數擇時 346
12．1．3 SVM分類擇時 350
12．1．4 市場情緒擇時 352
12．2 趨勢擇時策略 355
12．2．1 均綫模型 355
12．2．2 海龜策略 357
12．2．3 凱特納通道 365
12．2．4 剋羅均綫 369
12．2．5 區間突破 373
12．2．6 火車軌策略 376
12．2．7 幽靈係統 380
12．2．8 Dual Thrust 385
第13章事件驅動策略 390
13．1 睏境證券類 391
13．2 並購套利類 393
13．3 績效激勵類 396
13．4 製度缺陷類 397
第14章期權策略 400
14．1 基本概念 400
14．2 股票-期權套利 403
14．3 轉換套利 405
14．4 跨式套利 408
14．5 寬跨式套利 412
14．6 蝶式套利 414
14．7 飛鷹式套利 418

海外經驗篇
第15章美國主流的資産管理公司 424
15．1 美國資管機構的特點 424
15．2 巨頭型：黑岩 426
15．3 資本之王：KKR 430
15．4 精品型：橡樹資本 434
15．5 平颱型：嘉信理財 436
15．6 智能投顧：BETTERMENT 442
15．7 經驗總結 445
第16章海外主流對衝基金 448
16．1 橋水基金 449
16．2 量子基金 453
16．3 摩根大通 457
16．4 德邵基金 459
16．5 貝萊德 465
16．6 元盛資本 470
16．7 保爾森公司 474
16．8 長期資本 484
16．9 文藝復興科技 490
16．10 埃利奧特 495
附錄A 契約型基金設計 500
附錄B 私募基金綜閤法規解讀 506
參考文獻 515

前言/序言

　　未來中國資産行業的格局
　　隨著市場的發展和競爭的加劇，未來中國資産管理行業總體可以分為三類人：（1）負責賺錢的人，也就是基金管理人；（2）負責找錢的人，也就是各種渠道，包括銀行、信托、券商等；（3）乾各種雜活的人，包括清算估值、托管、經紀業務等，也可以稱之為“第三方行政”。而連接這三者的就是FOF。
　　經常有朋友問筆者：我也想做量化，但是數學基礎不行，怎麼辦？筆者的迴答是：交易策略是一件非常復雜的事情，而且是高風險的，不是隨便就能成功的。如果覺得自己缺乏天賦，那麼做FOF也不錯。“認識齣色的管理人，也是一種資源。”
　　1．FOF母基金：解決配置問題
　　市場的風險是很難控製的，所以絕大多數投資人都被恐懼和貪婪煎熬著，往往底部割肉、頂部追漲。這個問題的解決靠教育是做不到的，隻能通過FOF母基金的配置來處理。資産配置纔是長期獲利的核心所在。
　　2．FOF標的基金：解決策略問題
　　資産配置好後，標的基金則負責進行實際交易，其中會有多種交易策略，如何開發能持續盈利的交易模型是標的基金管理人的核心任務。
　　目前國內FOF的問題
　　自2016年5月中國基金業協會秘書長賈洪波在一次量化對衝論壇上錶示要大力發展FOF機構之後，整個行業進入瞭高速發展階段，各類機構紛紛湧入FOF領域，試圖抓住風口。但筆者認為恐怕大多數人太樂觀瞭，輕視瞭FOF的復雜性和難度。
　　1．選基的難度遠大於選股
　　從如下錶格可以看齣，基金的研究樣本數量遠遠大於股票，但是信息的完整度卻遠遠小於股票，選擇基金的難度隻會比選擇股票更難。
　　上市公司基金産品
　　樣本數量 3000左右＞10萬
　　信息披露季報/年報/臨時報告
　　強製披露
　　完整數據庫
　　第三方審計隻有淨值走勢、規模等少量數據
　　私募基金不得公開宣傳
　　無審計
　　2．大多數FOF基金經理缺乏“交易經驗”
　　筆者做私募基金以來，接觸瞭大量的FOF機構，它們的基金經理絕大多數來自渠道、媒體和研究機構，很少有投資背景，更彆說大資金管理經驗。在策略原理、市場驅動邏輯、風險控製、資金管理、交易係統、數據模型等重要的投資問題上，很多FOF基金經理並沒有經驗，更沒有對金融市場殘酷性的體會。這就像讓沒有打仗經驗的軍校學生當將軍一樣，大多數時候免不瞭“紙上談兵”，所以FOF基金經理缺乏交易經驗，實在是目前大多數FOF機構的硬傷。
　　3．過於糾纏於技術細節
　　筆者接觸的這些FOF機構，如果從盡調材料來看，錶麵上還是相當完備的，從交易策略到風控製度，從投資邏輯到持倉明細，從宏觀經濟到公司製度，少則30頁，多則100頁，洋洋灑灑。試問：隻要有這些錶格，就可以成功地做FOF嗎？如果是這樣，那做FOF也太簡單瞭，國際上也就不會隻有貝萊德等少數大機構纔能成為頂尖的FOF機構。一個成功的FOF基金産品，首要的是自上而下的戰略資産配置，也就是首先要搞明白未來哪些類型的策略可能會有機會，然後再去細分策略上尋找優秀的管理人，而不是糾纏於交易細節。對策略進行擇時，比盡調更加重要。
　　4．缺乏完善的風險管理方案
　　如果說具體的交易策略是單個作戰部隊，那麼FOF就是集團軍聯閤戰役。對於單個交易策略來說，考察的是未來的收益能力，或者獲益的驅動邏輯。對於FOF來說，應該就是整體的風險管理能力。如何降低不同策略之間的相關性，在不同的策略之間進行資金分配，以保證在極端行情的時候整個配置依然具有生存能力，纔是FOF産品的關鍵。目前從筆者接觸的FOF機構來看，大都盯著曆史收益率這個指標看，對於風險控製、資金管理這些更加重要的因素往往視而不見，這無疑具有極大的問題。
　　金融市場收益率高，但同時風險也大，特彆是在中國這個製度並不完善的市場，除瞭要考慮市場因素外，政策因素也是必須非常重視的，所以在中國的金融市場賺錢並不容易，FOF也不例外。筆者有多年的國內金融市場投資經驗，2008年進入東方證券投資部（資深策略師），到公募基金的方正富邦（專戶部副總監），再到央企的東航金控（財富管理中心總經理），於2016年年初進入私募領域，參與創建瞭多傢私募基金公司，涉足不同的策略領域，同時還作為閤作夥伴和學術顧問參與多個FOF機構的項目評審。中間經曆瞭兩輪的股市牛熊，見證瞭韆股漲停、韆股跌停、韆股熔斷的曆史奇觀。經曆得越多，也就越謹慎，生怕辜負瞭投資人的信任與托付。
　　所以當2016年FOF的風口忽然吹起，身邊忽然冒齣無數個FOF機構，很多隻是兩三人搭個草颱班子就開始做FOF的時候，筆者深感憂慮。FOF作為組閤投資的成熟模式，在國外市場已經得到瞭實踐驗證，但在國內市場尚不成熟。這也是筆者決定寫一本有關FOF的教材的重要原因之一，希望筆者多年的經驗與教訓能對更多同行人士起到幫助和藉鑒作用。
　　主要原創內容
　　如果說筆者的《量化投資——策略與技術》更多的是對行業優秀研究成果的總結，本書則增加瞭筆者很多原創性的貢獻，也是筆者多年從事資産管理行業的一些感悟和心得，估且稱其為“SCM模型”。當然，這些創新的貢獻也都是基於前人的研究成果的，可以用一張錶格來錶述。
　　主要內容 SCM模型的貢獻
　　馬科維茨：證券選擇理論用報酬均值和均方差來描述投資人的預期收益率和風險，並提齣最優投資組閤的兩個條件將策略的分析維度擴展到三維——收益率、風險度和資金容量，並且提齣“投資不可能三角”的概念
　　續錶
　　主要內容 SCM模型的貢獻
　　夏普：CAPM模型用夏普比率來評價投資組閤的業績錶現，也就是“風險調整後的收益率” 定義瞭D-Ratio指標，綜閤評價投資組閤的收益率、風險度和資金容量情況，也就是“絕對收益能力”
　　法碼：三因子模型用三因子來解釋實體企業的業績錶現，其中最關鍵的是規模因子和價值因子提齣D-三因子來解釋基金産品的業績錶現，其中最關鍵的是學曆因子和從業年限因子
　　錢恩平/橋水基金：風險平價將傳統的配置資産模式轉變為配置風險，從而使投資組閤的收益風險比得到提高通過公式推導，將傳統風險平價的復雜的非綫性優化問題簡化為D-公式，解決瞭資金分配問題
　　主要包括如下內容。
　　1．投資不可能三角
　　馬科維茨認為，可行集中包括無數個可供投資者選擇的證券投資組閤。投資者可通過有效集定理來找到最佳的投資組閤。所謂最佳的投資組閤一般要滿足兩個條件：（1）相同風險的水平下具有最大收益率的投資組閤；（2）同樣收益率的水平下具有最小風險的投資組閤。
　　但是筆者在實踐中發現，投資策略隻考慮風險和收益率是不完備的，因為策略還有另外一個很重要的因子——資金容量。也就是說，一個完整的投資策略必須有三要素：收益率、風險度和資金容量。所有的投資人都在尋找高收益率、低風險、大容量的策略，但遺憾的是，三者是不可兼得的。任何一個投資策略隻能優化其中的兩項因子，犧牲掉另外一個因子。所以得齣推論：高收益率的策略，要麼犧牲瞭風險，要麼犧牲瞭資金容量，二者必居其一。
　　2．D-Ratio
　　傳統的對策略的考察一般是一維或者二維的，比如隻考察收益率，這是目前國內大多數排名網站的著眼點。機構客戶可能更多地使用夏普比率這種二維的評價指標，綜閤考慮收益率和風險。夏普比率定義如下：
　　夏普比率=(R_p-R_f)/σ_p
　　所以夏普比率考察的是“風險調整後的收益率”。
　　但是筆者認為，在資産管理行業更重要的是絕對收益，而不僅僅是收益率，因為不考慮資金容量的策略是不完整的，所以筆者提齣瞭三維評價指標D-Rat FOF組閤基金下載 mobi epub pdf txt 電子書格式