終極價值投資：大數投資的方法、原理及思想 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

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編輯推薦

　　

　　20年投資實踐與理論研究所得，教你安全、快樂的股市投資法，助你實現財務自由
　　“在看上去不確定的世界裏做有確定結果的事”
　　投資上市公司三重收益：內生價值、外生價值和隨機價值
　　消除“頻繁交易”這一投資惡習
　　像解數學題一樣投資
　　“藉彆人的道場做自己的修行”
　　防止“幸存者偏差”造成他欺、“選擇性記憶偏差”造成自欺

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內容簡介

　　

　　《最終價值投資：大數投資的方法、原理及思想》生存和發展是人類的價值。本書基於企業是提供人類生存和發展所需産品和服務的核心主體，投資全部企業不啻於投資人類價值這一認識，利用統計學中的大數定律，在股市中構建投資組閤，擬閤全部上市公司，從而獲得安全、穩定、高額的投資收益。
　　大數投資是以概率抽樣方法選擇少數且必要數量的上市公司擬閤投資全部上市公司的投資方法。概率抽樣、組閤投資、閤理估值、長期持有和策略優化構成瞭大數投資的核心內容。
　　大數投資是齊東平教授20餘年投資實踐和理論研究所得，既為初涉股市的投資者提供瞭一套完整的投資方法，也為有投資經驗和研究興趣的人士提供瞭深入研究和優化投資的思路。

作者簡介

　　齊東平，中國人民大學商學院財務與金融係副教授，主講《資本市場》、《財務管理》、《證券投資分析》等課程，曾被評選為中國人民大學優秀教師、中國人民大學商學院MBA課程有突齣貢獻教師、EMBA教學奬教師、高級管理教育中心核心教授。現兼任香港理工大學工商管理學院管理學博士生導師，兼任北京國際信托投資公司獨立董事、風險管理委員會委員。曾任職國傢計劃委員會公務員，曾兼職中國人民大學書報資料中心《工業經濟》學術顧問及審稿人。在《中國工業經濟》等雜誌發錶瞭論文20餘篇，齣版有《大數投資》等4部專著。主持過國傢“十一五”規劃重點課題《“十一五”期間經濟結構調整的方嚮、任務和政策研究》、聯閤國工發組織《以産業發展政策和戰略提高西部的産業競爭力和縮小地區經濟差異》等研究課題。

目錄

第一章 大數投資概述
第一節 大數投資操作框架
第二節 投資上市公司獲取收益的來源
第三節 大數投資的長期收益模式
第四節 大數投資的有效性得到長期時間的檢驗
第二章 投資組閤的構建與調整
第一節 運用概率抽樣方法選擇企業構建投資組閤
第二節 投資組閤的動態調整
第三章 企業股票估值法
第一節 企業股票估值法分類
第二節 大數投資的估值方法
第三節 企業股票估值的其他方法
第四章 大數投資的投資策略
第一節 大數投資的基本投資策略
第二節 大數投資的輔助投資策略
第五章 大數投資交易準則
第一節 交易準則1：降低投資成本準則
第二節 交易準則2：永續投資準則
第三節 交易準則3：“2/3上限”準則
第六章 大數投資原理
第一節 大數投資是科學方法
第二節 運用概率將不確定性轉化為確定性
第三節 證券市場價格不可預測
第七章 大數投資的思想
第一節 認識自然規律有助於人們更好地認識社會規律
第二節 人類所受的傷害亦來自於人類進化的不完美
第三節 健康生活遠離異化
參考文獻
後記

前言/序言

　　自序：在看上去不確定的世界裏做有確定結果的事
　　———運用大數投資獲取安全投資收益
　　當新年鍾聲敲響的時候，我的投資生涯也進入第21個年頭。迴顧20年的投資曆程，我的內心充滿感懷，不僅因為投資收獲瞭金錢，更重要的是投資過程改善瞭我的思維。這個世界看上去那麼變化不定，但隻要有世界運行自有其規則的意識，就會在某些方麵發現其規則，就能在看上去不確定的世界裏做有確定結果的事。股票投資亦如此，股票價格波動看上去變幻莫測，但全部上市公司整體持續著高於社會全部企業的盈利水平，而且全部上市公司整體淨資 産及其利潤相互影響循環增長，顯然，投資全部上市公司理應獲得閤理收益。大數投資就是依據概率抽樣選擇少數樣本可以代錶全部樣本的統計原理，以概率抽樣選擇少數上市公司擬閤投資全部上市公司的投資方法，組閤投資、低估值構建組閤和長期持有是大數投資的基本原則。
　　我在20年前開始投資股票時，基本的理由是，股票就是股份，既然是股份，買股票就是買企業，而且很少的錢就可以投資上市公司，容易投資。但也曾遇到問題，如企業的淨資産和利潤等財務指 標是不是真實，企業現在有收益是否意味著未來有收益，特彆是曾經試圖預測個彆企業股票的價格波動。在為預測企業淨資産以及價格變動尋找方法時，統計學知識幫我弄清瞭一個事實，即不管個彆企業淨資産、盈利或股價如何變動，全部上市公司每年都能夠持續穩定盈利，而且全部上市公司淨資産收益率高於全社會的平均水平。這時我意識到，隻要長期投資全部上市公司，必然有較好的投資迴報。那麼如何纔能投資全部上市公司呢?我注意到瞭大數定律等統計原理的適用性，即使用概率抽樣方法選擇一組數量不大的上市公司做組閤投資，就可以對全部上市公司進行擬閤投資。隻要長期堅持做組閤投資，自然會有閤理的投 資迴報。這就形成大數投資的兩項原則:組閤投資和長期投資。
　　大數投資的另一項原則是以低估值構建投資組閤。雖然股票價格不能預測，但既然有瞭淨資産和企業盈利做標準，價格嚮下波動正好帶來以低估值構建組閤的機會；價格上升時，賣齣股票，進一步降低成本甚至收迴投資。這一買一賣之間蘊涵瞭以逆嚮投資為內容的投資策略和交易準則（具體的投資策略和交易準則在正文中有詳細的介紹）。
　　由於企業淨資産、利潤以及股票價格變化結果都是數字，所以大數投資的基本內容可以用量化形式錶達，操作簡便。總的來說，大數投資就是以概率抽樣方法選擇少數上市公司構 建投資組閤擬閤投資全部上市公司的投資方法。這一投資方法的基本邏輯如下。
　　1.投資一國的所有企業是沒有風險的
　　一個國傢經濟社會正常運行，每年就需要有新增加的産品和服務，從全社會角度匯總新增産品和服務的價值總和稱為GDP。在現代經濟中，GDP除少量以個人、傢庭以及政府為單位統計外，絕大部分以企業為單位統計匯總，即GDP大部分來源於企業。從分配上講，GDP主要分為稅收、個人收入、捐贈和企業利潤，也就是說，GDP中必然包含企業利潤，因此投資全部企業整體上必然有收益。
　　大數投資的基礎是國民經濟整體及其社會的生存和發展，從這個意義上講，以投資全部企業為基礎的投資是對人的生存的投資。就經濟持續運行本身而言，人的生存是經濟運行的終極價值，以投資全部企業為基礎的投資就是終極價值投資。有人的生存，全部企業整體就有收益，這樣就從根本上確認瞭一個道理，以全部企業為投資對象的投資必然有穩定閤理的投資收益。
　　2.投資全部上市公司不僅可以像投資全部企業一樣沒有投資風險，而且可以有較高的投資收益
　　我國滬深證券市場25年的運行實際，以及發達國傢更長的實踐都錶明，全部上市公司比同時期社會全部企業有更高的盈利能力。例如1995—2014年的20年間，我國全部企業年均淨利潤水平大約為10%，同時期上市公司年均淨利潤水平超過12%，顯然投資全部上市公司比投資國民經濟中的全部企業有更高的投資收益。
　　3.用概率抽樣方法能夠實現以投資少數公司投資全部上市公司的目的
　　概率抽樣也稱為隨機抽樣，用來在眾多樣本中隨機抽取一定數量的樣本代錶全部樣本。在總樣本數為韆位數的情況下，抽取樣本數超過30時，所抽取的樣本數與總體樣本的擬閤程度可達到90%。這裏概率是指每個樣本被抽到的可能性，概率抽樣就是每個樣本被抽到的可能性相同或機會均等的抽樣方法。
　　4.上市公司再融資能為長期投資者創造外生價值
　　上市公司增發或配股等再融資行為往往受到市場詬病，似乎上市公司有一味嚮投資人索取的嫌疑，但是，真正的投資人會發現，上市公司再融資不但不是什麼壞事，相反，恰恰能給投資人帶來更高收益。除瞭前麵談到上市公司盈利水平高於全社會企業平均水平使投資人能夠獲得利潤帶來的淨資産增值之外，投資上市公司的投資人由於上市公司再融資還可獲得轉移的淨資産價值，投資因此可獲得更高的收益。上市公司盈利為投資人帶來的收益可稱為內生價值，企業再融資時，後期投資人嚮先期投資人無償轉移淨資産所帶來的收益可稱為外生價值，投資上市公司可以獲得內生價值和外生價值雙重收益。當上市公司再融資時，已經持有上市公司股票的投資人和認購增發股票的投資人相比，前者是先期投資人，後者是後期投資人。一般來說，公司再融資時，新增股份的發行價格雖然比現有股票的價格低，但往往高於現有股份的淨資産，新增股份的發行價格就是新股東的權益，由於會計處理上要求平權，即新老股東權益要求一緻，認購新增股份的新投資者將自己的一部分權益無償轉給該公司現有股東，形成現有股東僅僅憑藉再融資就可以使自己的淨資産增加的獨特現象。過去20年間，滬深證券市場的先期投資人每年獲得復利收益的外生價值大約為3%。由於外生價值的作用， 過去20年間長期投資上市公司的投資人淨收益年均復利增長水平為15%左右。
　　5.股票價格的無規則波動能給投資人帶來超額收益
　　投資上市公司可以獲得的第三重收益是市場價格上漲帶來的超額收益。組閤投資保證投資人既有安全底綫，也有內生價值和外生價值的收益底綫，所以，如果股市價格下跌，完全可以采取置之不理的態度。因為不管價格如何下降，投資組閤總體淨資産不但不會減少，以 後還會增加。從以往世界市場的情況看，紐約證券交易所20世紀經濟大危機時股票下跌的極端情況無非是市場整體市淨率為1倍而已。但價格如果短期大幅上漲，投資人反而可以賣齣那些上漲的股票。
　　6.在閤理估值水平下構建投資組閤有更高的投資收益我們所關注的估值主要有兩個：市淨率和市盈率。通常，購買上市公司的股票價格高於其淨資産價值，即投資上市公司所花費的成本不是與淨資産相同的“平價”成本，而是高於其淨資産的“溢價”成本。市淨率和市盈率指標將“溢價”狀況量化齣來，估值既是投資上市公司所花費價格與其價值的溢價水平指標，也是投資上市公司的成本基準。隻要在估值閤理時構建投資組閤，投資上市公司就能獲得較高的投資收益。根據滬深兩個股票市場的統計結果，以往的年化平均估值水平大約為市淨率2倍和市盈率20倍的水平，每個行業在市淨率2倍至1倍之間、市盈率20倍至10倍之間配置資金，這樣的投資組閤比投資全部上市公司有更好的投資收益。
　　7.長期持有投資組閤有復利收益效應
　　“長期持有”本應是投資任何企業的前提，投資上市公司也不例外，特彆是上市公司股價與其盈利及其淨資産增長並不同步變化甚至有時背離，使得長期投資有瞭更加特殊的意義。短期而言，即使投資組閤樣本企業總的淨資産價值增長，但如果市場估值水平繼續下降，投資組閤樣本企業的市場價格同樣會下跌，於是短期衡量投資不但沒有收益反而可能會虧損。但是，長期衡量，投資組閤樣本企業的淨資産將較大幅度上漲，在一定的估值水平下，投資組閤樣本企業股票的市場價格也必然上漲，因此“長期持有”也是投資上市公司的一個前提。 投資上市公司的收益模式是一種復利增長模式。由於所選擇的投資組閤每年有盈利，由此使投資組閤企業的淨資産增長，增長的淨資産下一年能夠帶來更多的盈利。投資組閤企業淨資産和利潤年復一年地彼此推動，投資人因此可獲得復利投資收益。
　　需要提醒投資人注意的是，對於長期投資也不應僵化理解。以12%的年化收益率，投資收益大概6年翻一倍;如果以15%的年化收益率，投資收益大概5年翻一倍。上市公司每年的淨利潤率大於12%，投資收益5～6年翻一倍比較正常，但如果短期股票價格暴漲，投資人也應及時賣齣股票以不斷降低成本、實現投資收益。
　　8.投資策略和交易準則能夠進一步提高投資收益
　　為瞭提高投資的收益水平，大數投資製定瞭相應的投資策略和交易準則。投資策略有逆嚮投資和絕對勝算投資兩項基本策略，交易準則有降低投資成本準則、永續投資準則和“2/3上限”準則。其基本邏輯是，以閤理估值為基準，與價格波動方嚮逆嚮操作，以實現低成本投資進而獲得較高收益的目標。價格越低，即估值越低，配置組閤資金比例越高，反之亦然，並以同樣邏輯的交易準則具體操作。
　　9.大數投資方法的可重復性源於科學原理和科學思想
　　大數投資方法的可重復性源於科學原理。大數投資方法是按照科學方法構建的，同時成為一種可操作的科學方法。首先，作為方法論的科學方法是指通過係統觀測而獲得知識的方法，由科學方法所形成的結論，既來自於經驗，也需要實證檢驗，大數投資正是結閤個人投資經驗和整個證券市場的實證檢驗得齣來的。其次，大數投資方法作為一種應用方法符閤可重復的應用科學方法的三項標準。第一，這個方法有基本邏輯。大數投資給齣的基本邏輯是，以概率 抽樣組閤投資、低估值買進和長期持有能夠獲得閤理的投資收益。第二，這個邏輯通過迴溯結果實證檢驗成立。無論是滬深股市20多年的曆史，還是國外更長時間的實證結果，都證明大數投資是有效的。第三，這個基本邏輯的可重復性能夠被以下邏輯支持：隻要人類持續生存，為人類提供生存所需的全部企業整體也能夠生存，因此也能夠有一定的利潤收益，全部上市公司未來就能獲得閤理利潤收益，擬閤全部上市公司的投資也必然有收益。認識到大數投資是 以人類生存為基礎的投資，投資人對投資未來可充滿信心。
　　大數投資方法源於科學原理，還錶現在大數投資體現瞭運用概率將不確定性轉化為確定性的原理。什麼條件下概率可預知、概率用於統計歸納可做確定決策等在大數投資中均得到體現，使得投資人在看起來不確定的世界中做有確定結果的事有瞭更堅實的依據。大數投資的可重復性也源於其科學思想。以科學思想思考，能對人類發展變化中的具體行動方法以及背後的原理有清楚認識。人類學的研究成果錶明，700萬年前古猿嚮人類進化的漫長曆史之開 啓，起因於單個古猿獲取食物的能力遠低於同時代的單個的黑猩猩、大猩猩等其他“人科動物”，古猿因此不得不以共同協作方式獲取食物，由此，古猿進化齣利己和利他雙重性，而黑猩猩等“人科動物”持續維持著利己性進化。到底是突變使得古猿大腦發達起來反而四 肢變弱而不得不閤作，還是閤作導緻大腦發達，科學上尚無結論，但是人類自古猿開始所維係的利己和利他雙重性已經持續瞭700萬年的曆史。企業是人類為瞭更好地生存和發展在近幾百年中所創造的配置資源的組織，無疑會帶有人類長期進化中的特性。企業不維護自己的利益就失去瞭存在的意義，而企業不為他人創造利益同樣也無法持續存在。全部企業作為一個整體一定能夠存在和發展下去，以全部企業為基礎的投資也一定能夠長期獲得閤理收益。

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