發表於2024-12-23
方正證券首席經濟學傢,中國資本市場具有較高影響力的經濟學傢之一
“新5%比舊8%好,5000點不是夢,改革牛,經濟L型”shou創者,大滿貫冠軍分析師
研判宏觀經濟形勢,分析貨幣政策和改革前景
預測股市、債市、房市、大宗商品等大類資産的趨勢和拐點
探尋中國資本市場暴漲暴跌基因
當前中國經濟非常大的宏觀背景是增速換擋、結構調整和改革轉型。《大勢研判:經濟、政策與資本市場》試圖采用“轉型宏觀”分析框架,打通長期與短期、總量與結構、國際與國內、經濟與政策、實體與貨幣、宏觀與策略等重大環節,分析經濟增長與産業升級、周期波動和行業輪動之間的關係;通過研究國際上曆次股災的原因、救市、大類資産錶現和投資策略,預測股市、債市、房市、大宗商品等大類資産的趨勢和拐點;探尋中國資本市場暴漲暴跌基因。
任澤平,方正證券首席經濟學傢。
曾先後擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任,國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給經濟學50人論壇成員。中國人民大學經濟學博士,清華大學經濟管理學院博士後。
曾參與重大文件和改革方案的起草,在國務院發展研究中心量化績效考核常年名列前茅。在《人民日報》《經濟研究》等報刊發錶文章百篇,專著《宏觀經濟結構研究》入選“當代經濟學文庫”,齣版譯著《從奇跡到成熟:韓國轉型經驗》(艾肯格林、鉑金斯等著)。
緻力於建立打通宏觀經濟、公共政策與資本市場的研究框架體係。創建“轉型宏觀”分析框架,2009~2014年參與研究“跨越中等收入陷阱”“增速換擋”“中國經濟增長十年展望”等重大課題,2014年提齣“新5%比舊8%好”,2015年提齣“經濟L型”等重要判斷。對中國公共政策有常年深入的研究和實踐,推齣供給側改革專題研究60多期。多次成功而精確地預測瞭中國資本市場的大趨勢和大拐點。
追求專業務實的研究、嚴謹密實的邏輯和鮮明利落的觀點,實戰性強,接地氣。
中國經濟轉型麵臨著現實和理論的雙重挑戰。作者有政策研究經曆,加上“下海”後的實戰體驗,創造性地提齣轉型宏觀概念,並形成有個性的話語體係,對理解中國的經濟轉型是一個很有意義的積極嘗試。
——劉世錦,國務院發展研究中心原副主任、中國發展研究基金會副理事長
中國宏觀經濟麵臨結構性、周期性和外部性的因素疊加,公共政策需要在適度擴大總需求的同時著力加強供給側結構性改革,著力提升供給體係質量和效率。針對資本市場波動性加大,任博士在打通經濟、政策和資本市場的邏輯框架方麵,做瞭有益的研究嘗試,值得閱讀。
——賈康,華夏新供給經濟學研究院院長、財政部財政科學研究所原所長
宏觀經濟研究是一門博大精深、紛繁復雜的大學問,處於轉型期的中國經濟麵臨的問題則更為復雜。而市場策略研究則是“科學”與“藝術”的結閤,A股市場實戰更需要考慮政策、“羊群效應”等特殊因素。任澤平博士將多年所學傾注於本書, 有機地結閤瞭宏觀經濟與市場策略研究,可謂“雙劍閤壁”。相信此書的齣版,會將國內宏觀經濟、市場策略的研究提升到一個新高度,對於讀者理解轉型期中國經濟和資本市場運行規律,頗有裨益。本書值得政策製定者、市場參與者認真閱讀。
——黃勇 平安資産管理有限責任公司總經理
當今中國的大國崛起、經濟轉型、創新改革,固守已有理論與模型,無異緣木求魚。澤平以其深厚的學術功底、多年的公共政策研究以及豐富的想象力為基礎,創新宏觀分析與大勢研判的分析框架,並卓有成效,令人欽佩。相信本書將成為廣大經濟愛好者撥雲見日、洞察未來、研判中國資本市場大勢的必備利器。
——孟朝霞 融通基金總經理
經濟學界有擅長學術和理論的院校派專傢,有以研究和解讀政策為特色的政府智囊,還有以經濟預測為主的投資銀行研究員,以及吸引大眾眼球的媒體經濟學傢——而在隨時要被實踐檢驗的宏觀與金融預測領域,任澤平先生勤奮耕耘、小心求證、大膽預測,勇於並善於形成社會影響力,業績可圈可點。本書匯聚瞭他很多專業研究成果和心得體會,值得推薦學習!
——滕泰 萬博新經濟研究院院長
引言 如何研判宏觀經濟形勢?如何抓住大牛市
第一部分 轉型宏觀:國際經驗與中國未來
第一章 新5%比舊8%好
第二章 增速換擋期的宏觀形勢與牛熊催化劑:國際經驗及中國未來
第三章 韓國在增速換擋期麵臨的挑戰、應對與啓示
第四章 中國1996—2001年供給側改革麵臨的挑戰、應對與啓示
第二部分 中國經濟的長周期和短周期
第五章 中國人口周期研究
第六章 中國房地産投資周期研究
第七章 中國設備投資周期研究
第八章 中國存貨周期研究
第九章 中國通脹周期研究
第十章 匯率的決定機製與人民幣展望
第三部分 中國經濟的總量與結構
第十一章 經濟增速換擋與結構升級
第十二章 經濟周期波動與行業景氣輪動
第十三章 宏觀經濟的總量和結構:理論、方法與實證
第四部分 拉斯普京市場之謎
第十四章 拉斯普京市場之謎:如何從暴漲暴跌變成慢牛長牛
第十五章 杠杆上的股市與監管
第十六章 曆次股災:原因、救市、效果和啓示
第十七章 曆次股災中的大類資産錶現和投資策略
參考文獻
後記
帶著夢想去旅行
人生是一趟心靈的偉大旅程,我們一起來到塵世修行智慧。15年來深愛宏觀研究,雲遊四海,遍訪名師。
感恩生命中遇到的每個人和每件事,贊賞我們的人鼓勵我們勇敢前行,批評我們的人激勵我們不斷完善自己,都讓我們獲得智慧。正法眼藏,傳付何人,有道者得,無心者通。心生種種法生,心滅種種法滅。自性若悟,眾生是佛,自性若迷,佛是眾生。
2009-2014年,在國務院發展研究中心服務期間,滿懷豪情參與瞭這個時代富有使命感的一係列重大研究:“跨越中等收入陷阱”“增速換擋”“中國經濟增長十年展望”等。2014年的春夏之交,懷抱夢想投筆下海,用生命嚮往自由,用靈魂呼喚改革,親曆並見證瞭2014-2015年中國資本市場波瀾壯闊的大牛市及隨後的轟然倒塌,先後提齣“5000點不是夢”“對熊市的Z後一戰”“改革牛、轉型牛、水牛”“經濟L型牛市有頂部”“海拔已高風大慢走”等。這是一段難忘的燃情歲月,雖然忙碌交織,但為夢想而戰,青春無悔。我們深知,過去差強人意的判斷不代錶未來能取得同樣的成績。對於市場,始終心懷敬畏謙虛;對於研究,始終追求理性嚴謹;對於客戶,始終牢記信托責任;對於大勢研判,謹記每臨大事有靜氣。
本書是我過去十多年宏觀經濟學習思考的一個階段性總結,是對當代宏觀框架的反思與實踐。迴顧百年宏觀經濟學思想史,從古典主義到凱恩斯主義到新古典主義再到新凱恩斯主義,正是一條充滿爭議、革命與反革命的曆史,那些達成共識缺少爭議的領域也必然缺乏創新、陷入停滯不前,我們對未知世界的認知正是在不斷探索中化石般地積纍知識。因此,必須聲明,本書所建立的“轉型宏觀”框架力圖實現邏輯自洽和開放式思維的平衡,但遠遠不是共識,作者更不敢“以己之昏昏,使人之昭昭”,隻是作者對這個時代宏觀經濟、公共政策和資本市場在做大勢研判時所麵臨問題的反思和感悟。
本來受朋友和客戶建議隻打算整理齣本報告集,因為金融市場是一場沒有硝煙的戰爭,我們必須學會在叢林中不斷奔跑,纔能保持動物直覺和一綫分析師的狀態。後來在整理過去報告的時候發現,錯漏頗多,認識粗淺之處俯拾皆是,因此痛下決心重新修訂,認認真真係統梳理邏輯關係和框架體係,前後竟然用瞭大半年時間。當然即使如此,書中仍有不盡如人意之處。希望此書能夠拋磚引玉,就教大傢。
本書的完成要感謝我多年的師友和同事,他們是劉世錦、餘斌、鄧鬱鬆、陳昌盛、許偉、邵挺、韋誌超、張彩婷、張慶昌、宋雙傑、熊義明、馮贇、解運亮、羅誌恒等。感謝中信齣版社喬衛兵先生、黃靜女士認真細緻的編審工作,並提齣瞭大量建設性的修改意見。當然不足和錯誤之處由我本人負責。
王陽明先生認為心即理、知行閤一和緻良知,“知識是行的主意,行是知的功夫;知是行之始,行是知之成。”作者先後實踐過學術研究、公共政策研究和商業研究,在修行宏觀經濟的時候,偶有龍場悟道的豁達感,但大多數時候常悟迷途其未遠,覺今是而昨非。
人生Z大的對手是自己,無我不執。人生Z強悍的是放下自己,成就彆人。無厚德,不載物,杯子無法容納大海,容納大海的是擁有大海的胸懷。上善若水,以無事取天下;道隱無名,無為而無不為。人若無名,專心練劍。人若有名,留心慈善。一個人擁有名氣或財富,是社會賦予瞭你更多的信任,以推動社會進步。
修改書稿期間,兩年來難得有空閑時間,晨起登山,帶著夢想去旅行,負重行遠,放空心靈,香山、西山、妙峰山、鳳凰嶺、鷲峰、龍泉寺、大覺寺……晚上迴來捧讀經典。
今年春天,沿著蜿蜒的林蔭道,攀登陽颱山,漫山盛開著絢爛多彩的櫻花。生命如這棲身於北方磅礴的燕山山脈的櫻花一般,大多數時間都在等待、準備和忍耐,熬過漫長寂寥的寒鼕,Z終迎來刹那間的盡情綻放。那綻放的不僅是生命,還有青春、夢想和希望!
謹以此書獻給平凡而偉大的時代,我們一起奮鬥的歲月年華,以及關於理想和情懷的美麗傳說。
任澤平
2016年6月
於北京
……
序言
如何研判宏觀經濟形勢?如何抓住大牛市?
一、 大勢研判
宏觀是定大方嚮的。
宏觀經濟是一個復雜的開放係統,相對於一傢公司而言,所需要輸入的信息量以幾何級數增加。因此,宏觀研究框架應是一個開放兼容的體係,打通各環節,對現實的觀察和對未來的預測在各層麵能夠邏輯自洽、交叉檢驗,減少誤判。研究員應保持開放思維、宏大視野、豐富閱曆以及發自內心的熱愛,並有化繁為簡、快速抓住主要矛盾的能力。
宏觀研究包括邏輯框架和心性修煉兩部分。
宏觀研究框架應緻力於打通長期與短期、政策與經濟、實體與貨幣、宏觀與中觀、國內與國際、宏觀與策略的界限。作者曾雲遊四海,遍訪名師。做瞭6 年純學術研究、5 年公共政策研究、4 年商業研究。
長期與短期:經濟變量有兩類,人口、製度、技術等長期變量決定經濟潛在增長率,貨幣政策、消費、投資、齣口、庫存、情緒等短期變量決定經濟周期波動。在長周期拐點上,慢變量變快瞭,這是轉型宏觀和周期宏觀的區彆。
政策與經濟:中國的經濟和市場運行不是單純經濟學能夠解釋的,政治經濟學——“有形的手”亦十分強大。商業研究關注“是什麼”,公共政策研究關注“應該是什麼”。對於公共政策的預判,需站在利益博弈中各方的角度去思考。
宏觀與中觀:經濟增長是由産業結構轉型升級所推動的,周期波動是由行業景氣梯次輪動所形成的。
實體與貨幣:實體運行和貨幣創造是相互對稱、相互影響的兩個係統。
國內與國際:中國宏觀經濟是一個大國的開放模型。
宏觀與策略:宏觀研究強調對客觀世界的認知,是總量思維;策略分析強調心物兼修,是邊際思維。大勢研判是理性邏輯和直覺藝術的結閤,平衡使用左右腦思維。
二、“轉型宏觀”新思維、新框架
理論是應時代而生的,理論以解釋、解決所處時代的重大關鍵問題為任務。
中國經濟正處於轉型期,發生瞭很多新情況和新變化,對宏觀經濟形勢分析而言,挑戰的不是觀點,是框架,固守舊思維的人將不斷犯錯,過去這些年我們經常看到市場上各種誤判層齣不窮。
案例1:2012 年的存貨周期誤判
2012 年去庫進入尾聲,市場預期補庫,但實際卻沒有發生。
潛在增長率下降主導瞭2010 年以來的經濟持續下行,由於“勢大力沉”,導緻各類周期運行軌跡發生改變,穿越瞭中短周期。
仔細觀察,近年中國存貨周期發生瞭兩大變異:去庫長(2010 年中至2013年中),補庫短(2013年3~4 季度);由過去的“去庫—補庫”循環,演變為近年的“去庫—被動庫存積纍—去庫”循環。
能夠解釋這種存貨周期變異現象的wei一邏輯是:長期需求潛力下降,需求收縮持續快於供給側産能調整,從而壓製補庫行為,傳統周期性行業景氣乏力。
案例2:2011 年前後的設備投資周期“新周期”誤判
2010~2012 年製造業投資加速,部分市場分析人士認為中國經濟迎來瞭産能擴張的“新周期”。而實際上,在這一段時期,中國經濟持續下行,企業不太可能去逆勢擴張産能。
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