交易是擁有一套閤乎邏輯的交易哲學，並開發一套嚴謹的係統。交易是建立一個可用一句話清楚錶達的目標，並尋找統計上有利可圖的交易機會。交易是抓住優勢，並控製每筆交易頭寸，使得與交易目標相一緻。一名交易員的所有工作都應在這個框架下進行。辛剋萊采用一種簡單可行的方法，嚮讀者提供瞭建立這樣一個框架所需的知識和工具。

得益於尤安·辛剋萊的物理學背景和期權交易經驗，他從理論和實踐兩個方麵全麵詳盡地論述瞭波動率交易。風格直切主題，有針對性，非常實在。不同於一般專業書籍，本書的寫作風格幽默輕鬆。真誠推薦給從業者和研究人員。

——Jesper Andreason，丹麥丹剋斯銀行

在過去的五年裏，本書已成為期權交易的經典著作。新版囊括瞭市場革新、行為金融學以及捕捉風險溢價的內容。每個期權交易者都應該讀讀這本書。

——Aaron Brown，風險管理人，AQR資産管理公司，Red-Blooded Risk作者

本書實用、簡明、引人入勝，我認為是關於期權交易實踐zui好的一本書。與教材大不相同，辛剋萊在對於交易規模、平倉標準和盈虧管理等實際話題的討論中，穿插著交易軼事，在教學的同時也有針對性地反駁近年來一些交易傳說和誤解。有關VIX和波動率ETF交易的新材料特彆及時和實用。

——Steve Crutchfield，NYSE Euronext, 美國期權市場主管

目錄
Volatility Trading
總序
緻謝
第2版簡介
第1章　期權定價 1
布萊剋–斯科爾斯–默頓模型 2
模型假設 9
結論 13
本章小結 13
第2章　波動率的度量 15
波動率的定義及度量 15
波動率的定義 16
其他波動率估計量 23
本章小結 38
第3章　收益率和波動率的典型事實 40
典型事實的定義 40
波動率並非常數 41
收益率分布的特徵 45
成交量和波動率 49
波動率分布 50
本章小結 52
第4章　預測波動率 53
交易費用為零 54
完美信息流 54
對信息的價格影響力的共識 54
極大似然估計 59
使用基本麵信息來預測波動率 67
方差溢價 68
本章小結 72
第5章　隱含波動率的動態變化 73
波動率水平的動態變化 77
波動率微笑和閤約標的 88
波動率微笑的動態變化 91
期限結構的動態變化 100
本章小結 101
第6章　對衝 103
特殊的對衝方法 105
基於效用的方法 106
Zakamouline的雙漸近解 116
交易成本的估計 121
加總不同閤約標的的期權 126
本章小結 129
第7章　對衝後的期權頭寸的分布 131
離散對衝和路徑依賴 131
波動率依賴 137
本章小結 145
第8章　資金管理 146
特彆的頭寸管理方案 146
凱利規則 150
凱利規則的生效需要時間 159
錯估參數的影響 160
賬戶金額是什麼 164
凱利規則的替代方法 165
本章小結 181
第9章　交易評估 182
常規的計劃流程 183
風險調整後的業績評價指標 191
設定目標 200
業績的持續性 203
相對持續性 203
本章小結 208
第10章　心理學 210
自我歸因偏差 215
過度自信 217
可獲得性偏差 222
短視思維 224
厭惡損失 225
保守主義及代錶性偏差 227
確認偏差 230
事後聰明偏差 233
錨定與調整偏差 234
敘事謬誤 236
預期理論 237
本章小結 239
第11章　通過波動率交易來獲利 241
方差溢價 241
産生方差溢價的原因 249
本章小結 251
第12章　VIX 252
VIX指數 253
VIX期貨 254
波動率ETN 256
其他VIX交易 259
本章小結 260
第13章　杠杆ETF 261
把杠杆ETF視為一個交易規模問題 264
一個多頭–空頭交易策略 264
杠杆ETF的期權 265
本章小結 267
第14章　一筆交易的生命周期 269
交易前分析 269
交易後分析 276
本章小結 278
第15章　結論 280
本章小結 284
資源 285
能直接應用的書 285
有啓發價值的書 289
有用的網站 291
譯者後記 294
參考文獻 296
本書配套網站 309
作者簡介 314

前言/序言

總序

Volatility Trading

20世紀70年代初開始，歐美國傢金融市場發生瞭深刻變化。1971年，布雷頓森林體係正式解體，浮動匯率製逐漸取代固定匯率製，匯率波動幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進利率市場化進程。隨著歐美國傢利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風險逐漸成為市場風險的主要來源，經濟主體對利率、匯率風險管理的需求大幅增加。金融期貨期權就是在這樣的背景下産生的。1972年，芝加哥商業交易所推齣瞭全球第一個外匯期貨交易品種；1973年，芝加哥期權交易所推齣瞭全球第一個場內標準化股票期權；1975年，伴隨美國利率市場化進程，芝加哥期貨交易所推齣瞭全球第一個利率期貨品種——國民抵押協會債券期貨；1982年，堪薩斯交易所又推齣全球第一個股指期貨——價值綫指數期貨閤約。金融期貨期權市場自誕生以來，發展一直十分迅猛。近年來，金融期貨期權成交量已經占到整個期貨期權市場成交量的90%左右，成為金融市場的重要組成部分。

金融期貨期權市場是金融市場發展到一定階段的必然産物，發達的金融期貨期權市場是金融市場成熟的重要標誌。金融期貨期權能夠高效率地實現金融風險在市場參與主體之間的轉移，滿足經濟主體金融風險管理需求。1990年諾貝爾經濟學奬獲得者默頓·米勒對其有過經典的評價：“金融衍生工具使企業和機構有效和經濟地處理睏擾其多年的風險成為可能，世界也因之變得更加安全，而不是變得更加危險。”

金融期貨期權誕生以來，對全球經濟發展起到瞭積極的促進作用。在宏觀層麵，金融期貨期權顯著提升瞭金融市場的深度和流動性，提高瞭金融市場的資源配置效率，有效改善瞭宏觀經濟的整體績效；在微觀層麵，金融期貨期權為金融機構提供瞭有效的風險管理工具，使金融機構在為企業和消費者提供産品和服務的同時，能夠及時對衝掉因經營活動而産生的利率、匯率等風險敞口，使他們能夠在利率、匯率市場化的環境下實現穩健經營。

黨的十八大明確提齣，要更大程度更廣範圍發揮市場在資源配置中的基礎性作用，要繼續深化金融體製改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體係，加快發展多層次資本市場，穩步推進利率和匯率市場化改革。可以預見，我國將進入一個經濟金融市場化程度更高的新時代，利率、匯率等金融風險將成為市場主體日常經營中必須麵對和處理的主要風險。在這樣的時代背景下，加快發展我國金融期貨期權等衍生品市場具有格外重要的意義。

一是有利於進一步提升我國金融市場的資源配置效率。期貨期權市場的發展，有利於提升基礎資産市場的流動性和深度，從而為基礎資産市場的投資者進行資産配置、資産轉換、風險管理提供便利，促進金融市場資源配置功能的發揮。

二是助推我國利率和匯率市場化改革進程。隨著我國利率、匯率市場化程度不斷提高，機構麵臨的利率、匯率風險在增加。如果缺乏有效的風險管理工具，包括商業銀行在內的各類市場主體無法有效地管理風險敞口。這不僅對金融機構穩健經營構成挑戰，也會牽製利率和匯率市場化改革的進程。隻有在利率和匯率市場化改革過程中，適時推齣相應的期貨期權衍生産品，纔能保證利率和匯率市場化目標的實現。

三是有利於推動我國經濟創新驅動，轉型發展。實體經濟以創新為驅動，必然要求金融領域以創新相配閤，纔能不斷滿足實體經濟日益多樣化、個性化的需求。金融期貨期權是各類金融創新的重要催化劑和基礎構件，發展金融期貨期權等衍生品，有利於推動整個金融行業開展有效創新，拓展和釋放金融服務實體經濟的空間和能量，促進我國實現創新驅動的國傢發展戰略。

當前，我國金融期貨期權市場還處在發展的初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增加的風險管理需求，也遠遠不能適應我國實體經濟發展和金融改革創新的新形勢和新要求，加快發展我國金融期貨期權市場已經時不我待。

中國金融期貨交易所在2010年4月16日推齣瞭滬深300股指期貨，標誌著我國資本市場改革發展又邁齣瞭一大步，對於完善我國資本市場體係具有重要而深遠的意義。後來，又在2015年4月16日推齣瞭上證50和中證500股指期貨品種。在時隔18年後，於2013年9月23日又推齣瞭5年期國債期貨，並在2015年3月20日上市瞭10年期國債期貨，是繼股指期貨之後期貨衍生品市場創新發展的重要突破，有助於進一步健全反映市場供求關係的收益率麯綫。中國金融期貨交易所肩負著發展我國金融期貨期權等衍生品市場的重大曆史使命，緻力於打造“社會責任至上、市場功能完備、治理保障科學、運行安全高效”的世界一流交易所，建設全球人民幣資産的風險管理中心。加強研究和交流是推動我國金融期貨期權市場發展的重要手段，中國金融期貨交易所組織齣版的這套金融期貨與期權叢書，旨在進一步推動各方關注我國金融期貨期權市場的發展，明確金融期貨期權市場發展路徑；幫助大傢認識和理解金融期貨期權市場的內在功能和獨特魅力，凝聚發展我國金融期貨期權的共識；培育金融期貨期權文化，培養我國金融期貨期權市場的後備人纔。這套金融期貨與期權叢書涵蓋瞭理論分析、實務探討、翻譯引進和通俗普及等四大闆塊，可以適應不同讀者的需求。相信這套叢書的齣版必將對我國金融期貨期權市場發展事業起到積極的推動作用。

中國金融期貨交易所董事長

2016年5月

第2版簡介

Volatility Trading

自本書第1版齣版以來，波動率市場發生瞭許多變化。有人認為一個巨大的變化是：在2008年年底的超常波動期，以及隨後的波動率長期逐漸下降。盡管這確實會讓交易過程充滿挑戰，但市場在此之前以及之後也會有同樣的錶現。這樣的變化經常會發生。更有趣的變化是交易所上市波動率相關産品[期貨、交易所交易基金（ETF）和交易所交易票據（ETN）]的趨勢。這為我們提供瞭新的方式來進行波動率交易和相對價值賭博。在第2版中，我們對波動率指數（VIX）期貨和ETN，以及杠杆ETF進行瞭介紹。

另一個較大的變化是高頻交易的增長效應。交易員積極地進行股票期權的做市，努力在每一個買價和賣價上交易，因此就需要這樣的算法來支持。本書並沒有介紹這些策略，我關注波動率的投機交易，這些交易一般會持有幾天或幾個月。它們的時間尺度遠不是高頻的。

關於本書

這類交易方式的概念並沒有大的變化，不過我的關注重點有瞭細微的改變。盡管學術界仍持續地緻力於預測波動率的研究，不過我認為這些學術進展對於期權交易員的作用很有限。例如，股票波動率多頭空頭組閤的盈利能力在過去五年中顯著下降瞭。因此這將不再是我現在的關注重點。雖然我對於波動率預測這部分的內容有所擴充，但我認為找到那些可以讓我們精確度量和預測波動率的有利機會，是目前更重要的事。為此，我在本書中增加瞭關於市場和方差溢價的典型事實的章節。

我還擴充瞭關於心理學的那一章。行為金融學對於交易員的作用仍是一個有爭議的話題。交易員對此有巨大的分化，要麼是虔誠的信徒，要麼對此不屑一顧。我不認為成為一個信徒有什麼不好，因為我知道，對心理學的學習讓我獲益良多。

我把交易視為一個過程，在寫作本書時，我也堅持瞭這個觀點。因此我建議讀者按照本書的章節順序來閱讀。不過，本書的大部分章節都是自成一體的，因此跳著讀也不會有太大的壞處。如果是特彆缺乏耐心的讀者，也可以通過閱讀每一章最後的小結來瞭解該章的基本內容。一些比較偏題的材料，主要是數學原理，則可以放置在一邊。即使把它們全部忽略，也不會影響閱讀的連續性。

本書講述的是波動率交易。更明確地說，它是關於如何使用期權來進行那些主要與閤約標的波動範圍相關的交易，而不是去賭閤約標的的價格方嚮。

在討論具體技術之前，我需要簡單介紹一下我的交易哲學。在交易中，和大多數情況一樣，都需要基本的指導原則來實現成功。並不是所有人都需要認同某一種特定的哲學，但它的存在即是閤理的。例如，可能有一個股票市場投資者通過價值投資，即買入低市盈率或市淨率的股票，獲得瞭成功。同樣也有投資者通過買入高收入增長率公司股票的成長股獲得瞭成功。而隨機買入股票，並希望能賺錢的投資者則不太可能會持續盈利。

我是一名交易員，不是一名數學傢、金融工程師或是哲學傢。我的成功是用盈利來衡量的。我所使用和開發的工具隻須有用就行，它們並不需要具有一緻性、可以驗證或是意義深遠，甚至不需要是正確的。我交易的方法是量化的，但我對數學的興趣，並不比一個工程師對他的工具的興趣更大。不過，如果想更有效地利用這些工具，我們就有必要對其具有一定程度的瞭解、熟練程度，甚至重視。

在本書中我並沒有試圖列齣一個交易規則列錶。我很抱歉，但這是因為市場在不斷變化，交易規則很快就會過時。不過一般性的交易原則卻不會過時，而這正是本書試圖嚮讀者提供的。學習這些交易原則並不容易，並沒有什麼速成秘籍，當然，我也從來沒說過市場是容易戰勝的。雖然每筆交易的細節總存在著差異，但一般性的原則卻總能在某種程度上為我們指明正確的方嚮。雖然策略的開放程度具有吸引力，其適應性也是非常重要的，但在通往成功的路上，仍有一些原則是我們必須堅持的。畢加索和布拉剋可能已經打破瞭不少規則，但在他們這樣做之前，他們的繪畫技術已經相當精湛。同樣，在對策略進行調整之前，你要確保自己已經很好地領會瞭所有交易都必須遵守的基本方麵：盈利優勢、方差和閤適的交易規模。

某些傳統的交易員往往會這樣說：“交易是在人與人之間進行的，你的模型無法捕捉到人的因素。”這其實是一種較為保守的說法。或許他們的模型無法捕捉到人的因素，但我們的模型至少能捕捉到一部分人的因素。由於這些傳統的交易員往往偏於保守，厭惡改變，因此他們基本上都不願意接受量化技術。這可能不是因為他們已對量化深惡痛絕。畢竟，與此類似，傳統的棒球手都厭惡新興的統計分析，卻不反對使用擊球率和防禦率。同樣，許多傳統的期權交易員貶低量化分析，但是對布萊剋–斯科爾斯–默頓（Black-Scholes-Merton，BSM）模型和隱含波動率的概念情有獨鍾。這些人可能隻是不願承認他們還得繼續學習的現實，同時也對自己將要過時的技術感到焦慮。他們以及我們所有人，都應該不斷學習。這是一個不斷進化提升的過程。

但是，當一些成功的交易員也這樣說的時候，我們有必要認識到，他們所說的可能隻是部分正確。一些交易員確實有很好的直覺，這在市場中一般被稱為“直覺”。直覺確實存在，甚至可以被進一步發展，但是其提升的速度一般並不快。同樣，我們也不能以偏概全，僅僅因為一部分交易員具有感覺，就認為所有或者大多數交易員也同樣具有感覺。而我們開發的基於數學和測度的方法可以進行係統的學習。既然這些方法可以通過學習掌握，那還有什麼藉口不去學呢？此外，用邏輯進行思考的交易員可能永遠都無法培養齣有效的直覺，然而具有直覺的交易員卻總是可以從基於邏輯的推理中獲利。

雖然市場是被人類設計齣來和參與交易的，並且這些人也具有典型的人類情緒和缺點，但這並不是拒絕使用量化和測度方法的正當理由。棒球也是一項由人類創造的運動，而我們會用擊球率來評估一名擊球手的水平。類似地，在進行交易之前，我們需要通過某種方法來量化可能承受的風險水平以及期望獲得的目標收益。這恰好是數學所擅長的領域。估計收益和風險（無論如何定義風險）完全是一項數學任務。如果某個事物無法被度量，我們就不能對其進行管理。此外，如果人的因素對成功來說至關重要，那麼它就需要有可度量的效果。雖然市場的確有可能是由動物精神（animal spirits）所驅動的，但是我會保持徹底的不可知論者狀態，直到它們變得不可理喻，並且開始讓價格變得雜亂無章。

我們需要時刻將實用主義作為我們的指導思想。當不得不在有用和無法證實的事情之間進行抉擇時，我們很可能會在取捨的過程中齣錯。成功的交易是以能在不確定性和信息不完全的條件下做齣正確決策為基礎的。總有些方法，我們預感它們是正確的，但卻無法證明。等待被證實無疑意味著在等待這些方法逐漸失效。

當然還存在成功交易期權的其他方法。我在書中所提供的隻是一種方法，而不是唯一的方法。這種由數據驅動、以統計分析為基礎的方法應該被應用到更多的産品中。因此即便是隻關注一兩個市場的交易員也可以從本書中找到有益和可以直接應用的內容。本書同樣也適用於不進行期權交易的交易員。

本書的配套網站中有一些演示本書所提及的某些想法的工作錶，以及必然存在的勘誤錶。

交易過程

交易一般可被分解為三個主要部分：尋找有利可圖的機會，管理風險和資金，注重心理狀態。這三個部分都非常重要，因此沒有必要去區分孰輕孰重。雖然大多數交易員可能更精通三者中的某一部分，但想要獲得成功，他們必須在交易過程中把三者都做到位。

在進行期權交易時，尋找交易機會包括預測波動率，以及知道波動率是如何影響期權市場價格的。這意味著我們需要一個能在價格空間和波動率空間之間進行轉換的模型。在過去的40年中，交易員和金融工程師提齣瞭許多復雜程度各不相同的期權定價模型。我波動率交易：期權量化交易員指南（原書第2版）下載 mobi epub pdf txt 電子書格式