一只股票是高估了还是低估了？如何评估一家公司的未来前景？如何在实践中运用复杂的估值方法？本书不仅逐个回答了这些问题，而且以一种便捷和务实的方式，阐述了公司估值的相关原则。更重要的是，本书通过下述方式把估值理论与投资实践联系起来：财报分析和解读、商业模式分析、公司估值、股票分析、投资组合管理和价值投资方略。

本书采用的另一个独特的方法是：用真实公司业绩这种实例来说明每一种估值方式。所用实例110个，辅以扎实的理论架构，并为投资者提供了在实践中易于使用的系统方法。

无论是资产管理经理，还是专业投资人士，或是私人投资者，都需要一个靠谱的、较新的和综合的公司估值指南。本书就是为这些读者而写，旨在鼓励它们在证券市场投资时，要像企业家一样运用思维，而不是像投机者那样凭灵感。在过往的实践中，正是这种方法引导许多人成功地进行了长期投资，所获的持续收益胜于偏于投机的投资方式。

作者简介

尼古拉斯·斯密德林

ProfitlichSchmidlinAG公司的创始人和首席执行官。他领导的这家公司是以估值驱动投资的顾问公司——旨在使基础风险zui小化的同时，获得较高的绝对收益率。尼古拉斯曾在法兰克福大学学习商业管理专业，随后在伦敦的卡斯商学院学习投资管理专业并以优秀级硕士毕业。此后，在伦敦和法兰克福成为机构客户的投资顾问，他积累了更多的实践经验。

精彩书评

公司及其顾问需要能够为他们的企业提供精确的估值。本书将提供相关的工具箱（聚焦于市场上实用和流行的方法），有助于读者准确估值。由于本书在公司估值的阐述中，应用了大量的研究案例和其他很好实例，所以，今天需要做公司估值的人，应该人手一册。

——斯科特·莫勒教授

卡斯商学院，并购研究中心主任

对于长期投资所需的技能，尼古拉斯的书提供了翔实的内容。它既是初学者的指南，也内含老手的新知。

——伯特·斯洛斯巴斯

Flossbach Von Storch AG创始人和首席执行官

商学院的学生通常要花费大量的时间，设法掌握金融专业人士在估值公司时所用的各种技能和方法。对于需要做公司估值的人而言，这些众多的方法和技能可能是他们直面挑战的zui重要的利器。

尽管公司估值这门学科有着众多复杂模型和海量数据可用，但令人不安的真相是：就公司估值而言，定性的艺术要胜于定量的科学！这就是本书精心阐述的基本真相。

为了说明这个问题，尼古拉斯应用了大量易于理解的实例。以我之见，本书应该是公司估值学生的核心读物。

——安德鲁·克莱尔教授

卡斯商学院，资产管理中心理事长

译者序
致　谢
前　言
第1章　引子　/1
1.1　商业会计的重要性及其发展　/2
1.1.1　财务报表的有限作用　/6
1.1.2　金融领域的特殊性　/8
1.2　财务报表的成分和结构　/8
1.2.1　利润表　/9
1.2.2　资产负债表　/22
1.2.3　现金流量表　/25
1.2.4　权益变动表　/38
1.2.5　附注　/39
第2章　收益率和盈利能力的主要比率　/42
2.1　净资产收益率　/43
2.2　净利润率　/47
2.3　息税前利润率和息税折旧摊销前利润率　/49
2.4　资产周转率　/51
2.5　资产收益率　/53
2.6　已占用资金收益率　/55
2.7　经营性现金流收益率　/57
第3章　财务稳定性比率　/59
3.1　权益比率　/59
3.2　资本负债比率　/63
3.3　动态资本负债比率　/66
3.4　净负债/息税折旧摊销前利润　/71
3.5　资本支出比率　/72
3.6　资产折旧比率　/76
3.7　生产性资产投资比率　/78
3.8　现金消耗率　/79
3.9　流动（非流动）资产与总资产比率　/81
3.10　权益/固定资产比率权益和长期负债总额与固定资产比率　/83
3.11　商誉比率　/85
第4章　运营资本管理的比率　/86
4.1　应收账款天数和应付账款天数　/87
4.2　现金比率　/90
4.3　速动比率　/91
4.4　流动比率或运营资本比率　/92
4.5　库存强度　/95
4.6　库存周转率　/96
4.7　现金转换周期　/97
4.8　未完订单和新增订单比率　/98
第5章　商业模式分析　/100
5.1　能力范围　/102
5.2　特征　/102
5.3　框架条件　/106
5.4　信息获取　/107
5.5　行业和企业分析　/108
5.6　SWOT分析　/109
5.7　波士顿分析模型　/110
5.8　竞争战略　/117
5.9　管理　/117第6章　利润分配政策　/119
6.1　红利　/119
6.2　股份回购　/122
6.3　小结　/126第7章　估值比率　/129
7.1　市盈率　/130
7.2　市净率　/136
7.3　价格与现金流比率　/143
7.4　市销率　/145
7.5　企业价值法　/149
7.6　企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）　/154
7.7　企业价值/息税前利润（EV/EBIT）　/157
7.8　企业价值/自由现金流（EV/FCF）　/160
7.9　企业价值/销售额（EV/sales）　/162
第8章　公司估值　/164
8.1　贴现现金流模型法　/166
8.1.1　权益法　/168
8.1.2　实体法　/177
8.1.3　调整现值法（APV）　/181
8.1.4　经营性和财务性杠杆　/183
8.1.5　贴现现金流模型的另类使用　/187
8.1.6　贴现现金流估值案例研究　/188
8.2　倍数估值法　/196
8.2.1　公允市盈率法　/198
8.2.2　公允市净率法　/209
8.2.3　公允市销率法　/224
8.2.4　公允企业价值/息税前利润比率法　/226
8.2.5　公允企业价值/销售额比率法　/229
8.2.6　倍数估值法:数学背景　/232
8.2.7　清算法/净资产价值法　/233
8.3　财务报表的调整　/235
8.3.1　备考报表和一次性科目影响　/238
8.4　估值方法概览　/239
第9章　价值投资　/242
9.1　安全边际法　/245
9.2　价值投资策略　/246
9.2.1　品质投资　/246
9.2.2　雪茄蒂投资法　/246
9.2.3　净流动资产价值/套利　/247
9.3　投资机会的甄别　/248
9.4　投资组合管理　/251
9.4.1　多元化　/251
9.4.2　风险　/252
9.4.3　现金　/252
9.5　买入与卖出:投资期限　/253
9.5.1　买　/253
9.5.2　卖　/253
9.6　结论　/255
图表来源　/257

前言/序言

　　前言众所周知：艺术并非现实，但艺术是一种呓语，促使我们了解现实——至少是那种赋予我们理解力的现实。
　　——巴勃罗·毕加索本书涉及上市公司的估值及其财报分析。实际上，更适合的书名应该是“非公司估值之作”！在亚马逊网站上，有关公司估值的搜索结果就有超过5000条，有关财报分析的搜索结果也有4000多条。那么，我们为何还需要另一本同类题材的书呢？也许，你已诧异于本书前言的导语！它不是来自著名的经济学家、成功的创业者或出色的投资人，而是出自一位杰出的艺术家。因为，公司估值的底色更多的是艺术，而非科学！
　　通过扎实分析得到的数据及其比率，的确能就公司的估值给出一个大致的轮廓，但数据不能说明一切！如果单纯通过关键数据及其比率的计算和比较，就足以辨析被低估或有前景的企业，那么，本书就是多余之作，因为一台计算机在眨眼之间就能解决所有的这类问题。
　　不过，事实并非如此！
　　依据系统分析的结果，我们仅能得到这样相关的结论：一家公司是如何走到今天的！影响公司未来发展的因素来自各个方面，尤其是那些定性的因素——这恰恰是金融市场相关理论的困惑之处。
　　当今，多数教科书都是由一些抽象的公式构成（充满了希腊字母），通常都晦涩难懂。因此，本书意在独辟蹊径，决意以一种实用、生动、活用案例的方式，阐述公司估值并进行相关的系统分析。在公司的分析和估值方面，本书将在主流之外，着力通过另类方式，给予读者一种综合实用的解读。
　　实际上，本书阐述的这种分析方法，就是不时闪现在企业家脑中的方法。同时，这也是为公司股东特备的分析方法，因为他们了解自己所拥有股份的公司是一家真真实实的公司——有真实的雇员、真实的产品和真实的现金流。
　　本书的目标是想打造这样一种工具：它会在投资分析和决策上，有益于具有企业家精神的投资者，而谢绝那些短线的投机人。单纯的数字是一回事，而对它们进行理性的评价，则完全是另一回事。
　　综合而论，这些数字可被看作一个魔方的具体构件，而这个魔方则是一家公司内在价值的整体表现。
　　相比于公司估值的其他教科书，本书在很大程度上摒弃了那些复杂的数学公式和抽象的阐释。它致力于成为务实性的公司估值指南，而非那种枯燥、烦琐和不实用的理论。
　　乍一看内容，本书明确涉及公司估值的仅有一个章节。实际上，它的内容环环相扣，每个章节都是建立在前一个章节之上，使读者对企业的内在价值有一个完整的了解。
　　正因为如此，第8章阐述的估值案例分析，是建立在前面那些章节之上的，若没有前面这些章节，就无法理解公司估值，或无法正确应用估值案例，进行相关的分析解读。
　　估值本身是一个技术流程，而投资者实际的增值行为则蕴含于下述过程之中：理解公司业务并洞悉公司未来价值的驱动要素。
　　本书内含110个相关案例，分布于不同的章节。每个案例都着力解读估值方法的某个侧面——它的实际应用及其与所涉问题的关联。由于多数投资者聚焦的资本市场仍然是北美和欧洲市场，而且这两个地区采用的财会制度基本相同，所以，本书主要采用的案例基本来自这些市场。不过，考虑到不断增长的新兴市场，我们也呈现了一些新兴市场的相关案例。
　　考虑到真实性并促使投资者熟悉不同类型的标识方式，在这些案例里仍然保持着特定国家的相关数字和表现方式。因此，如果读者愿意的话，他便能够就某个案例，寻找到它原来的财务报表。另外，在本书上下连续的评述和公式里，相关数字都是采用标准的英文标识，以便确保叙述本身的连贯性。
　　本书聚焦于上市公司的估值，但也适用于非上市公司。对于时常盯着证券交易所挂牌股票的人而言，再估值和对自己估值的修正，都是自己日常工作的组成部分。
　　重大的政治决策和其他相关因素（从宏观经济发展到企业战略管理决策）都会影响到公司的公允价值——这种公司估值的艺术性，不仅仅是最具智慧的挑战之一，而且还是人们在金融市场上能够从事的最令人兴奋的行为之一。
　　除了阐释财报分析和公司估值的技术面外，本书的各个章节都在试图折射这个艺术主题的一个侧面：它的活力及其裨益。
　　公司估值是一种艺术，因为公司无一例外地处在不断的变化之中，它的内在价值永远无法知晓，但仍有可能定义。
　　让我们探索黑暗，发掘真知！
　　尼古拉斯·斯密德林2014年2月于伦敦/法兰克福