尋找投資護城河：晨星公司首度解密巴菲特從未公開的選股秘訣 [That Builds Wealth] 下載 mobi epub pdf 電子書 2024

編輯推薦

　　投資者隻知其名卻不知其廬山真麵目的巴菲特選股法則——投資護城河
　　巴菲特提齣此理論卻秘而不宣，因為這是他選股的關鍵。
　　人雲亦雲？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假護城河。
　　再也不要盲目投機！尋找經濟護城河，提前20年鎖定下一個微軟、騰訊。
　　

內容簡介

　　巴菲特選股關鍵價值投資的不敗法則
　　多爾西成為繼巴菲特之後尋找投資護城河的全球第二人
　　巴菲特說，他認定可口可樂、美國捷運、吉列擁有寬闊的“護城河”，所以他長期持有並獲取超額收益。但巴菲特從未公開，到底怎樣尋找投資護城河？、
　　在本書中，你將看到：
　　好企業不一定有好股票，好股票不一定賺得久。——結閤實際，分辨真假護城河。
　　高不高？買不買？
　　掌握財務估價工具，發現投資機會。
　　會買隻是徒弟，會賣纔是師傅。
　　應用整套原則，精準定位價位。
　　對於所有不願人雲亦雲的投資者來說，此書文字易懂、方法實用、操作性極強，你一定能追隨多爾西，尋找到寬闊的護城河。
　　

作者簡介

　　帕特·多爾西（Pat Dorsey），一流的價值投資分析專傢★主導“晨星證券評級”與“晨星護城河評級”，★特許財務分析師，★暢銷書《股市真規則》作者。
　　帕特·多爾西擁有西北大學政治學碩士及衛斯理大學政府學學士學位，是世界ding級評級機構晨星公司證券研究部負責人，定期為Morningstar. com 供稿。他在發展晨星股票評級發麵發揮瞭很大作用，同時在建立晨星公司股票覆蓋範圍方麵起到關鍵作用。他的觀點經常被眾多知名媒體廣泛引用，如《今日美國》、《美國新聞與世界報道》、《NBC 晚間新聞》及CNBC 和CNN 等。他常被邀請參與福剋斯新聞頻道《看多看空》節目。

精彩書評

　　★ 在過去的近兩年裏，雷曼、AIG、貝爾斯登、美林、通用等百年老店在金融風暴中頃刻瓦解。到底什麼樣的公司纔會持久？什麼樣的股票纔是好股票？《巴菲特的護城河》一書，將幫助中國股民發現長期高資本迴報率的公司，同時，也將有助於企業管理者尋覓長期競爭優勢的製勝之道，拓寬自己的護城河。—— 和訊信息科技有限公司董事長兼CEO 章知方
　　對投資者而言，如何能在比例高達97% 的企業衰敗過程中避免損失並追求到3% 的常青企業的利益呢？《巴菲特的護城河》為中國投資者提供瞭挑選優秀企業、走嚮長期成功的指南。我相信，切實地領悟並堅定地執行書中的某些投資智慧，將使我們擁有更美妙的投資人生。
　　　　—— 深圳東方港灣投資管理有限公司總經理 但 斌

　　★ 這本書揭示瞭企業價值的內核，相信以理性分析為嗜好的投資者會反復揣摩、領會，希望理性投資者藉此找到精神傢園，任投資海洋波濤詭譎，依然優哉。
　　——交銀國際董事總經理研究部主管 楊青麗

　　★ 《巴菲特的護城河》簡明、清晰地告訴我們如何使股票投資更安全、更掙錢、更持久！我們需要投資的好企業是護城河延綿寬闊、不斷強化、不受侵蝕的優勢企業。當你還迷茫於如何尋找護城河的時候，這本書明白地告訴你應該怎麼做。
　　——深圳市創東方投資有限公司董事長 肖水龍

　　★ 巴菲特的護城河理論是很多人的口頭禪。但如果被虛假的“護城河”迷惑，將比不知道“護城河”更加危險，此書有助您鑒彆真假。
　　　　——《證券時報》 範衛鋒

　　★ 《巴菲特的護城河》詮釋瞭一個經久不衰的投資製勝之道，是投資者的必讀佳作。
　　——金融界

　　★ 《巴菲特的護城河》是我闖蕩華爾街30 多年來讀過的投資理財書。
　　　　—— 德意誌資産管理公司首席投資戰略傢 鮑勃·佛利奇博士

　　★ 《巴菲特的護城河》為我們發現擁有長期資本報酬率高的公司，提供瞭一套閤理的架構。帕特·多爾西為我們詮釋瞭在選股時，如何尋找持久的競爭優勢。在進行長期投資時，有四大競爭優勢來源尤其重要：無形資産、轉換成本、網絡效應和成本優勢。這也是我們在股市中長期製勝的法寶。
　　——政府雇員保險公司資本運營部總裁兼首席執行官 路易斯·辛普森(Louis Simpson)

　　★ 隻花上兩個晚上的時間，看一遍帕特·多爾西的《巴菲特的護城河》，就可以讓你對以前屢戰屢敗的投資，感到大徹大悟。這是為你的投資組閤找齣績優股的寶典。更重要的是，它還可以引導你避免那些經不住時間檢驗的劣質投資。它是每個投資者的必讀佳作。
　　——《巴菲特怎樣選擇成長股》作者 蒂莫西·維剋(Timothy Vick)

目錄

前 言 哪類企業會給你帶來持續的超額收益？
第1 章 經濟護城河
什麼是經濟護城河？它如何幫我們挑選績優股？
可口可樂和麥當勞都曾憑藉經濟護城河擺脫絕境。作為投資者，如果你選擇的公司擁有經濟護城河，就相當於你買進瞭一條能在未來若乾年內不會受到競爭對手侵襲的現金流。但是，到底什麼是經濟護城河？
一語道不盡的護城河
成為識彆經濟護城河的高手
第2 章 真假護城河
不要被虛幻的競爭優勢所濛騙
巨大的市場份額、優質的産品、偉大的CEO，這些真的就是競爭優勢嗎？如果是，柯達、IBM、通用和安然為什麼會跌下神壇甚至倒閉？經濟護城河若隱若現，有沒有一整套具體的標準去發掘？
是護城河，還是陷阱
天纔管理者不是可持續競爭優勢
真正的護城河
找到競爭優勢就找到瞭績優股
第3 章 無形資産
它們看不到，摸不著，但真的價值非凡
熱門品牌真的就是績優股？
專利權律師開的可都是好車
不要在一棵樹上吊死
無比堅固的護城河
蒂芙尼鑽石、奔馳轎車為什麼這麼貴？可口可樂漲價1 倍你會不會改買百事？品牌、專利與法定許可會構成競爭優勢，這些無形資産就是經濟護城河的第一部分。
第4 章 轉換成本
賴著不走的客戶不是麻煩，而是你的黃金客戶
選擇不同品牌的牙膏易如反掌，但更換銀行賬戶卻是一件麻煩且痛苦的事，徹底更換企業數據庫和財務軟件更是如此。用戶巨大的轉換成本，就是績優公司的護城河。
如何讓客戶死心塌地跟著你？
競爭優勢必須具備不可替代性
轉換成本無處不在
低轉換成本能否構建護城河？
第5 章 網絡效應
效果極為顯著，所以另闢一章
風險投資者交給職業經理人一大筆錢，讓他想辦法打敗eBay。對方仔細想瞭一會後迴答："我寜願把錢還給你。"巨大的網絡效應，使eBay、微軟windows、美國運通卡越來越強。
網絡的力量
eBay為何被淘寶打敗？
復製網絡不代錶能復製護城河
第6 章 成本優勢
緊跟潮流還是與眾不同
戴爾的低成本、零庫存策略人盡皆知，為何還能獨霸一方？垃圾搬運行業怎樣靠低成本賺取超高利潤？哪些行業的成本優勢纔是真正的護城河？
流程優勢構建的短暫護城河
更優越的地理位置
獨特的資源優勢
便宜未必長久
第7 章 規模優勢
規模越大越強，但前提是你一定要找準方嚮
UPS 與FedEx 相比，哪傢的資本迴報率更高，為什麼？英國最大的付費電視服務供應商--天空廣播公司是憑藉什麼優勢打敗競爭對手的？
超寬經濟護城河的源泉
攤子越來越大，如何保證利潤也變大？
寜當雞頭，不做鳳尾
......
第14章 該齣手時就齣手
理性拋齣同樣造就最優迴報
在閤適的時機拋齣股票和選擇在什麼樣的價位買入股票同樣重要。但對專業投資者而言，最難的部分在於認清股價何時達到最佳，何時應該拋齣。那麼，是不是到瞭該拋的時候呢？
拋齣一定要有因
股價把脈買賣時機，不靠譜
結束語 數字外的玄機
緻 謝

精彩書摘

　　真假護城河
　　不要被虛幻的競爭優勢所濛騙
　　巨大的市場份額、優質的産品、偉大的CEO，
　　這些真的就是競爭優勢嗎？
　　如果是，柯達、IBM、通用和安然
　　為什麼會跌下神壇甚至倒閉？
　　經濟護城河若隱若現，
　　有沒有一整套具體的標準去發掘？
　　在投資界流傳著這樣一個共識：“賭馬賭的是騎師，而不是馬。”換句話說，管理團隊的質量要比業務質量本身更重要。我覺得這對賽馬來說是貼切的。繁育和訓練賽馬的目的就是要讓它們跑得更快，而馬匹之間的差異並不大。在這個問題上，我也許有點班門弄斧，因為我沒有看過賽馬。不過，有一點我敢肯定：毛驢和設得蘭矮種馬( 世界上有20 多個品種的矮種馬，最著名的是設得蘭種，它是所有矮馬中體形最小的一種。——譯者注) 絕不可能與純種馬相提並論。
　　但商業世界並非如此。在股票市場上，毛驢和設得蘭矮種馬絕對能和純種馬同場競技，縱然是世界上最好的騎師，如果隻是想玩玩，未必能顯示齣自己的齣類拔萃之處；即使是毫無經驗的騎師，也能在這個賽場上一鳴驚人，讓職業騎師大跌眼鏡，甚至在肯塔基賽馬場( 美國著名賽馬場，擁有超過133 年的曆史。——譯者注) 贏得奬杯。作為投資者，你的工作就是關注馬匹，而不是騎師。
　　為什麼這樣說呢？因為對經濟護城河來說，唯一稱得上至關重要的是：經濟護城河是企業能常年保持競爭優勢的結構性特徵，是其競爭對手難以復製的品質。與管理上的齣類拔萃( 比如企業如何巧妙地齣牌) 相比，護城河更依賴於手裏抓到的牌到底是什麼。我們不妨進一步引申這個類比，如果世界上最優秀的牌手隻拿到一對2 點牌，那麼，和一個手裏攥著同花順的業餘選手相比，他也不大可能獲勝。
　　盡管巧妙的策略有時能在逆境中創造齣競爭優勢( 比如說戴爾電腦和西南航空公司)，但現實告訴我們，有些業務確實有很大的優勢，它們生來就領先一步。即使是管理再糟糕的製藥公司和銀行，在長期資本迴報率方麵也會讓極其優秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。
　　華爾街從來就是個隻注重短期效應的名利場，因此，我們很容易把曇花一現的好消息和長期競爭優勢的特徵混為一談。
　　在我的經曆中，最常見的虛假護城河就是優質産品、高市場份額、有效執行和卓越管理。這4 個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，但事實很可能並非如此。
　　是護城河，還是陷阱
　　優質産品很少會形成護城河，盡管它確實能給企業帶來可喜的短期業績。例如，剋萊斯勒汽車公司在20 世紀80 年代推齣第一款小型貨車時，確實為自己在未來幾年內創造瞭一颱印鈔機。當然，在一個盈利比登天還難的行業裏，這樣的優勢不可能逃脫競爭對手的眼睛，於是大傢蜂擁而至。在汽車製造行業，根本就不存在能抵禦其他競爭對手分享剋萊斯勒飯碗的結構性特徵，因此，他們馬上就放棄瞭小型貨車及相關的配件業務。
　　我們來看下一傢名為Gentex 的小型汽車配件供應商。就在剋萊斯勒的小型貨車麵世後不久，他們馬上就推齣瞭一款自動變光的後視鏡。相比整車市場，汽車配件業的競爭狀況不會好太多，但由於Gentex 在汽車鏡方麵擁有多項專利，這就意味著，其他廠商根本不能與之相抗衡。結果可以想象得齣來：Gentex 連續多年實現高額利潤，即便是在後視鏡上市的20 多年之後，公司的資本迴報率依然高於20%。
　　這讓我再次深深地體會到：如果企業沒有可以保護自己業務的經濟護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。在華爾街，商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數。
　　還記得Krispy Kreme 公司( 美國第二大甜甜圈食品店，1937年創立於北卡羅來納州，現總部位於紐約。——譯者注) 吧？盡管公司有新鮮可口、讓人垂涎欲滴的甜甜圈，但它卻沒有屬於自己的經濟護城河——這就讓消費者可以輕而易舉地轉嚮消費其他品牌的甜甜圈，或是減少對Krispy Kreme 甜甜圈的消費量( 這確實是一個讓我付齣巨大代價之後纔領悟
　　到的教訓)。再看看著名服裝品牌湯米·希爾費格(TommyHilfiger)，其品牌曾紅極一時，但龐大臃腫的分銷體係侵蝕瞭它的光澤，讓“湯米”成瞭甩賣櫃架上最常見的名字，而整個公司的財務狀況從此也一蹶不振。當然，又有誰能忘記昔日的Pets.com、eToys，還有其他曾經朗朗上口的電子商務網站呢？時至今日，隻有在講述互聯網泡沫曆史的案例裏，
　　我們纔能依稀看到這些名字。
　　而近期市場對乙醇的狂熱追捧，同樣是一個富有啓發性的例子。2006 年，我們曾目睹一係列影響深遠的事件發生：原油價格直綫飆升、提煉加工行業生産能力日趨緊張、汽油標準的調整以及玉米産量的大幅波動，共同造就瞭乙醇生産行業35% 的經營利潤率，使乙醇的生産成為最賺錢的行業，而綜觀整個行業，幾乎所有的生産商都賺得盆滿鉢滿。華爾街更是大張旗鼓地把乙醇奉為下一個市場大熱門，不過，讓那些對乙醇生産行業維持高收益堅信不疑的投資者感到失望的是，對乙醇的生産與加工卻是一個典型的無護城河業務。它隻是一個在本質上沒有競爭優勢的普通商品，更談不上規模經濟。如果乙醇加工廠的規模太大，在成本上就是不劃算的，因為一旦規模太大，就需要在較大地域內收集玉米，而這又會增加進貨成本。此外，處理生産殘餘物也需要耗用大量的天然氣。因此，後麵發生
　　的故事，也就不言自明瞭。
　　一年之後，美國的原材料價格依舊居高不下，加工能力依舊緊張，但玉米價格已經大幅暴漲，於是，加工廠紛紛轉嚮新的汽油標準，越來越多的乙醇生産商進入市場。結果，所有乙醇廠商的經營利潤率一落韆丈，而其中規模最大的廠商，實際上已經開始虧損。沒有經濟護城河的企業，它的財務成果注定要歸於消逝。
　　公平地說，一鳴驚人的産品或服務，偶爾也能轉化為一種經濟護城河。不妨以飲料製造商漢森天然公司(Hansen Natural，一傢生産健康飲料的企業，其産品有不含防腐劑的天然蘇打水和低碳酸桃汁等。——譯者注) 為例。在21 世紀初，他們生産的“怪物”(Monster)係列運動飲料一炮走紅，一經上市便成為市場寵兒。但漢森並沒有滿足於“怪物”帶來的成功，而是藉此機會與啤酒巨頭安海斯－布希公司聯手，雙方共同達成長期分銷協議。這就讓他們在運動飲料市場上一舉建立起其他競爭對手所不具備的優勢。
　　……

前言/序言

　　喬·曼斯威托(Joe Mansueto)
　　晨星公司創始人、董事會主席兼首席執行官
　　巴菲特的護城河，終於被解密瞭
　　1984 年，我創立晨星公司，目的就是幫助散戶投資共同基金。當時，還沒有幾個能提供股價和公司業績數據的齣版物的機構，即使是那為數不多的幾個也缺乏新意。我感覺如果能以專業機構的名義提供這類信息，隻要價格閤理，絕對不用擔心市場需求。
　　但我還有另外一個目標：打造一種擁有經濟護城河(Economic Moat) 的業務。經濟護城河這個概念是沃倫·巴菲特最先提齣來的，意指企業抵禦競爭對手對其攻擊的可持續競爭優勢——如同保護城堡的護城河。我在20 世紀80 年代初留意到巴菲特，並開始研究伯剋希爾·哈撒韋公司的年報。在公司年報中，巴菲特詮釋瞭經濟護城河的含義，這就啓發我想到瞭一項新業務。對我來說，經濟護城河意義非凡，因為它不僅是晨星公司的基礎，也是股票分析的基礎。
　　在創辦晨星之時，公司的市場需求就已經清晰明朗，不過，我更希望能形成自己的護城河。花瞭這麼多的錢財、時間和精力，難道隻是要讓對手搶走自己的客戶嗎？
　　我打造的事業應該是競爭對手難以復製的。在我心目中的晨星經濟護城河裏，不僅包括值得信賴的品牌、龐大的財務數據庫和不可復製的分析技術，還需要一定數量經驗豐富、技術高超的分析師和一大批忠實的客戶。我在投資業的背景、不斷膨脹的市場需求，再加上我所擁有的護城河潛質的經營模式，促使我義無反顧地踏上瞭創業徵途。
　　在過去的23 年裏，晨星公司取得瞭令人嘆服的成就。今天，公司收入已超過4 億美元，利潤率更是讓業界嘆服。在這條道路上，我們始終緻力於讓公司的經濟護城河越來越寬，越來越高，越來越牢不可破。在每一個機會麵前，我們都毫不動搖地銘記這一目標。
　　同時，護城河也是晨星公司從事股票投資的基本原則。我們認為，投資者在確定長期投資目標時，首先需要考慮的就是企業是否擁有牢固的經濟護城河，即企業能在較長時期內實現超額收益，並隨著時間的推移，能通過股價體現其超過市場大盤的盈利能力。更重要的是，經濟護城河還可以從另一個方麵為投資者創造財富：通過長期持有股票而減少交易成本。因此，對任何一個投資組閤來說，擁有寬護城河的公司，都是最有價值的候選對象。
　　很多人作齣投資決策僅僅是齣於被動性，比如我們經常可以聽到這樣的話語：“這是我姐夫推薦的”，或是“我在《貨幣》(Money) 雜誌上看到的”等。股價的跌宕起伏或是投資大腕們根據短期波動而發齣的感慨，同樣會讓我們趨之若鶩。因此，我們最好還是首先從基本麵齣發，以閤理的原則去評價股票，構建閤理的投資組閤。而這恰恰是經濟護城河的價值所在。
　　雖然是巴菲特首先提齣經濟護城河的概念，但我們對這個概念進行瞭更深入的探討。我們首先總結瞭護城河的基本共性，如高轉換成本( 當消費者從一個産品或服務的提供者轉嚮另一個提供者時所産生的一次性成本。這種成本不僅指經濟上的，也包括時間、精力和情感上的。——譯者注) 和規模經濟，還對這些屬性進行瞭全麵剖析。雖然投資始終是一門藝術，
　　但我們一直在努力把發掘擁有護城河的企業這種方法變成一門科學。
　　在晨星公司評價股票價值的係統中，經濟護城河的地位是至關重要的。我們擁有100 多名股票分析師，他們的業務領域涉及100 多個行業的2 000 多傢上市公司。我們評價一隻股票的等級取決於以下2 個基本因素：
　　◆ 我們對股票預期公允價值的貼現；
　　◆ 公司護城河的規模。
　　每個分析師都建立瞭一個詳細的貼現現金流模型，用來計算公司股票的公允價值[ 國際會計準則委員會(IASC) 在1995 年6 月發布的第32 號國際會計準則(IAS32) 中，對公允價值所下的定義是：在公平交易中，熟悉情況的當事人自願據以進行資産交換或負債結算的金額。——譯者注]。然後，分析師再根據本書介紹的技術來評定公司護城河的級彆——寬、窄或是無。公允價值的貼現值越大，護城河就越寬，對股票的評級級彆就越高。
　　雖然我們要尋找的是那些擁有護城河的企業，但我們希望能按更低的公允價值貼現值來買進他們的股票。這就是一個優秀投資者所必需具備的投資方法，就像沃倫·巴菲特、橡樹基金 (Oakmark Funds) 的比爾·尼格倫(BillNygren) 和長葉鬆基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森·霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那樣。不過在晨星公司，這
　　種方法卻是最普遍、最根本的規則。
　　經濟護城河通過其最廣泛的覆蓋麵，為我們認識企業的可持續競爭優勢提供瞭一個特殊的視角。我們的股票分析師需要定期就護城河問題展開討論，嚮上司匯報自己對護城河問題的評價結果。在晨星公司，護城河理論已經成為企業文化的一個重要組成部分，也是我們市場分析報告的基本主題。
　　在本書中，主管晨星公司股票研究業務的帕特·多爾西介紹瞭我們的實戰經驗，與讀者共同分享我們的知識財富。他的睿智經驗豐富和博學，肯定會讓廣大讀者深受裨益。特彆值得一提的是，帕特的錶達能力如此令人驚嘆，無論是書麵錶達還是口頭( 你在電視上經常會看到他的身影) 錶達，他都是難得一見的天纔，這實在讓我們感到幸運。因為通過這本書洞悉我們的企業評級，和讀者共同分享我們的果實，也是晨星的願望。
　　在我們的股票研究以及經濟護城河評級係統中，帕特始終扮演著領軍人物的角色。通讀本書，你會發現，帕特對整個投資活動的解釋不僅深入淺齣，清晰明瞭，而且妙趣橫生。在書中，帕特會告訴大傢：我們為什麼要采用這種理性的長期投資方法，並根據企業經濟護城河製定投資決策。最重要的是，他會告訴各位如何把這種方法運用到你自己的投資實踐中，構造一種隨著時間推移而給你帶來源源財富的投資組閤。通過本書，你將會掌握如何識彆一個企業是否擁有經濟護城河的技術，瞭解評判股票價值的工具，當然，在此期間，你會
　　感到它們簡單易學，趣味盎然。
　　縱覽全書，我們將深刻理解護城河的經濟價值，因為我們會看到，擁有寬護城河的企業，是怎樣實現長期超額收益，而缺乏經濟護城河的企業，難以承擔起創造價值的重任，遲早會辜負股東的希望。
　　在晨星公司的股票研究業務領域中，首席證券分析師海伍德·凱利(Haywood Kelly) 和全球研究總監、個人投資業務部主 尋找投資護城河：晨星公司首度解密巴菲特從未公開的選股秘訣 [That Builds Wealth] 下載 mobi epub pdf txt 電子書 格式

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