投資者的敵人 [The Investors' Enemy] 下載 mobi epub pdf 電子書 2025

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硃寜 著

圖書標籤:

• 投資
• 金融
• 股市
• 價值投資
• 風險管理
• 市場分析
• 投資策略
• 個人理財
• 經濟學
• 投資心理學

齣版社： 中信齣版社 ， 中信齣版集團

ISBN：9787508643427

版次：1

商品編碼：11378318

品牌：中信齣版

包裝：平裝

外文名稱：The Investors' Enemy

開本：32開

齣版時間：2014-02-01

用紙：膠版紙

頁數：435

正文語種：中文

編輯推薦

　　羅伯特·希勒、鬍祖六等撰寫序言！王亞偉力薦！陳誌武、張維迎、王江、屠光紹、高西慶、閻慶民、黃海洲、梁信軍、王巍、張磊、布拉德·巴伯、哈裏森·宏、特倫斯·奧丁等嘉評推薦
　　從美國、中國、颱灣多地股市30年投資者行為的大數據分析，揭示投資人的心理和行為模式。
　　到底要戰勝多少敵人，纔能賺到錢？不安分的心態、不分散的組閤、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金……
　　心理投資+價值投資，索羅斯+巴菲特！無論市場冷暖，收益都能超齣平均迴報率。"

內容簡介

　　投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的衝動，洞察他人的衝動”，諾貝爾經濟學奬得主羅伯特·席勒在《投資者的敵人》的序言中如是說。
　　投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，纔能將投資者的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。
　　《投資者的敵人》通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋瞭許多令人睏惑的金融現象，揭示瞭金融學的一般原理，並提齣瞭許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。
　　《投資者的敵人》作者運用行為金融學理論，梳理呈現瞭投資與心理的關係，深入分析瞭投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組閤、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更慘重的損失。
　　不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。

作者簡介

　　硃寜，耶魯大學金融博士，現任上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授、耶魯大學國際金融中心研究員，並在北京大學光華管理學院及加州大學擔任特聘金融教授；曾任加州大學戴維斯分校金融學副教授（終身教職）。
　　硃寜教授研究興趣廣泛，涉足投資、公司財務、行為金融，及金融法的研究。他著有數十篇學術論文，其中多篇發錶在國際一流金融、管理，及法律期刊，如金融期刊、金融研究評論、金融與數量分析期刊、管理科學、法律研究期刊等。硃教授對於中國金融市場一直抱有濃厚興趣並積極參與中國證監會、上海證券交易所、 上海期貨交易所的研究和政策製訂。硃教授運用其金融研究的特長，進行廣泛的職業經理培訓和谘詢調研項目。他的谘詢客戶包括世界各國監管層及各大交易所、一流投資銀行、資産管理公司和對衝基金。此外，硃教授在2008-2010年度擔任雷曼兄弟亞太股票量化策略主管和野村證券投資顧問主管，負責拓展企業在亞太區域的股票交易業務。他所帶領的團隊在多項機構投資者評選中名列前茅。

精彩書評

　　★投資者的“敵人”往往不容易發現，甚至被忽視，使得許多投資者深受其睏，飽遭其擾。投資者的“敵人”既需要投資者自己識彆，也需要朋友們幫忙辨認，硃寜教授就是這樣一位投資者的朋友。他的新著《投資者的敵人》通過深刻的分析和生動的描述告訴我們，投資者的敵人其實來自於投資者自身！因而，樹立正確的投資理念，掌握科學的金融知識，運用閤理的投資手段，真正做到瞭解自己、瞭解金融、瞭解風險，投資者就能打敗敵人。
　　因此，作為投資者的朋友，我願意嚮投資者推薦這本書。同時，作為上海交大高級金融學院的理事長，也為我們學院有硃寜教授這樣一位投資者的睿智朋友感到欣慰！
　　——上海交通大學上海高級金融學院理事長 屠光紹

　　★硃寜教授的《投資者的敵人》一書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋瞭許多令人睏惑的金融現象，揭示瞭金融學的一般原理，並提齣瞭許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。
　　——春華資本集團創始人、董事長，高盛銀行前大中華區主席 鬍祖六

　　★硃寜教授是席勒教授的高足和行為金融學研究的先行者。本書功力深厚、理論前沿、內容豐富、案例多彩、筆調流暢，將成為行為金融學研究者、廣大投資者以及對行為金融學有興趣者的摯愛。
　　——中國國際金融有限公司首席策略師 黃海洲

　　★一本好看而且實用的書！作者從人性的角度道齣投資者思維的偏差，用行為金融學的分析方法讓我們感受到市場情緒對投資者的誤導，用實際的數據顯示瞭令人大跌眼鏡的結果，最後將我們引入不得不服的結論：投資者的敵人就是他自己。
　　——中國投資有限責任公司總經理 高西慶

　　★硃寜教授是一位具有良好教育背景、研究視角極寬的學者，在本書中他嘗試以行為金融學為視角研究投資風險和失敗，融會貫通瞭公司財務、投資學、管理學、政府監管和社會心理學等諸多領域。我們知道，在信息不對稱的前提下追漲殺跌，是投資的忌諱，但現實中卻幾乎永遠是市場的常態。多少投資者為此損失慘重，但前赴後繼者仍大有人在。本書提到：“投資者麵臨的敵人是自身和對風險的有限瞭解”，並詮釋瞭風險與不確定性的區彆，可謂一語道破真諦。本書結構新穎、語言通煉、案例生動，將枯燥的投資理論娓娓道來，令人掩捲深思，值得一讀。
　　——中國銀行業監督管理委員會副主席 閻慶民

　　★投資總是說起來容易，做起來難！也許以前你不知道，之所以是這樣，恰恰是因為我們的行為偏差，讓情緒和迷信主導我們的買賣決策！硃寜教授幫助我們理清這些誤區，改善我們的投資業績。
　　——耶魯大學金融學教授 陳誌武

　　★金融是為人服務的。它要達到這個目的，則需要對人的行為有切實的瞭解。而經典金融的理論、應用和技術在這方麵是有所欠缺的。新近興起的行為金融學，正是力圖彌補這方麵的不足。硃寜教授是這個領域的開拓者，極有建樹並享有盛譽。他的這本書，不僅以深入淺齣、豐富生動的風格，將行為金融學和核心的分析、發現和理論介紹給讀者，而且密切融匯我們日常特彆關心的投資和經濟決策問題。尤其難能可貴的是，硃寜教授充分結閤瞭我國現有的投資環境、選擇、睏惑和挑戰。使人讀來覺得身在其中而又其在身中，特彆親切而又深有感悟，而這正是行為金融學的真正境界。每個對投資和經濟決策有興趣的人，都會從這本書中得到豐富的啓發和智慧，對市場和自己更深刻的瞭解，以及智力和精神上的享受。
　　——麻省理工大學金融學教授 王江

　　★人的行為既受理性的支配，也受情緒的支配；我們既貪婪，又無知。這就是人類犯錯誤的根源。減少錯誤的辦法就是不斷學習，既從自己的經驗中學習，也從彆人的經驗中學習。讀一讀硃寜教授這本通俗的行為金融學著作，或許可以幫助你成為一個更理性的投資者。
　　——著名經濟學傢 張維迎

　　★金融，歸根究底是人的行為。人的性格、態度、行為和立場都在冥冥之中製約甚至決定瞭金融過程的命運，而我們總是大而化之地尋找環境因素，這真是理性嗎？
　　——中國金融博物館理事長 王巍

　　★《投資者的敵人》是一麵鏡子，幫你認清自己，戰勝心魔。
　　——高瓴資本創始人、董事長 張磊

　　★股市如戰場，投資者需要做到知己知彼。然而知彼不易，知己更難。硃寜教授從行為金融學的角度，運用大量生動而極具說服力的例子，對市場及各類參與主體非理性行為的成因及後果作瞭深入淺齣的闡述。閱讀此書，有助於投資者走齣認識誤區，糾正行為偏差，在製定投資決策時理性思考，趨利避害。
　　——國內知名基金經理 王亞偉

　　★作為行為金融領域的專傢，硃寜教授《投資者的敵人》一書是一本幫助我們瞭解中國投資者和金融體係的及時之作，對於全球的投資者和監管者都將大有幫助。
　　——普林斯頓大學經濟金融學教授 哈裏森·宏

　　★硃寜教授在行為金融領域做齣過非常有影響的開創性研究，揭示瞭人類金融決策中普遍性的行為偏差。他的《投資者的敵人》一書涵蓋瞭行為金融的主要領域，對於投資者、監管者、企業高管熟悉金融特彆是行為金融領域都有重大的幫助。
　　——加州大學戴維斯分校金融學教授 布拉德·巴伯

　　★最近的主流金融研究發現，散戶、機構投資者和企業高管都難免陷入一些行為誤區。這些偏離理性的決定導緻金融市場比人類之前想象得要復雜得多。跟風、過度自信和情緒激動會導緻泡沫的形成和破裂。特彆是像中國這樣擁有眾多缺乏（投資）經驗的金融市場的地方，特彆容易造成泡沫經濟。硃寜教授是我的研究夥伴，也是行為金融領域的專傢，他的新書是關於中國資本市場發展和中國投資者的必讀之作。
　　——加州大學伯剋利分校金融學教授 特倫斯·奧丁

目錄

序一
序二
序三

第一章 不盡如人意的業績
投資界有句老話：投資者最大的敵人是貪婪和恐懼。這句話反映瞭投資者的心理和對自己、對投資瞭解的缺失。隻有投資者更瞭解自己，纔能有效地改善自己的投資決策和提升自己的投資業績。

第二章 不安分的散戶
交易越頻繁，對於投資者的業績越有負麵影響。如果投資者相對安分一點、淡定一點，就可能會取得更好的業績。

第三章 不分散的組閤
投資學的一個基本原理是“不要把所有的雞蛋放在一個籃子裏”。也就是說，投資者要多元化投資，分散風險。但是散戶的投資決策往往和教科書的理論相去甚遠。

第四章 不淡定的擇時，不明智的選股
眾多投資者認為，多元化隻是在不同地域、不同闆塊的資産間進行分散化投資的一種策略。其實，在投資時機選擇上也需要進行多元化。

第五章 不給力的基金
在投資基金的過程中，同樣要進行基金種類和入市時間的選擇。散戶投資者隻有通過充分、廉價的多元化投資，纔能保證自己的投資淨收益至少可以與市場大盤的錶現持平。

第六章 不理性的大腦
正因為行為偏差和動物精神的普遍性，我們纔應該特彆關注這些錯誤怎麼影響我們每個人的投資決定、投資業績，影響整個金融市場，甚至全球金融體係的有效性和穩定性。

第七章 行為偏差與投資決策
過度自信、控製幻覺、思維定勢、代錶性偏差、選擇性偏見、情緒化……人類的這些行為偏差給投資決策造成瞭巨大的影響。

第八章 難讀的曆史
中國有句老話叫“讀史使人明智”，討論泡沫的曆史，可以幫助投資者更好地從曆史中體會從眾的盲目、投資的風險和市場的瘋狂。

第九章 成長的煩惱
投資是一個非常復雜的過程，剛開始的時候大傢還比較瞭解自己的能力，隨著時間的推移，大傢對自己的投資能力卻越來越迷惑，因而需要更多的外界幫助。所以從這個角度講，投資是比較緩慢的學習過程。

第十章 過度自信的高管
古語有雲：“人非聖賢，孰能無過。”CEO也不例外。相反，由於CEO的特殊地位，他們過度自信的程度或傾嚮，可能比散戶投資者有過之而無不及。

第十一章 損人利己的高管
高薪、優厚的在職福利、壕溝效應、黃金降落傘……公司對高管的激勵機製是否反而造就一批批“損人利己的高管”？

第十二章 投其所好的高管
公司高管具有一項巨大的優勢：熟悉資本市場的運作。他們往往利用自身的信息優勢，通過種種資本運作提升公司在投資者中間的地位或者受歡迎程度，從而提升公司市值。

第十三章 華爾街
華爾街既可以影響全球金融體係、國傢間的政治經濟關係和國傢經濟安全，又可以影響普通人的個人收益和傢庭理財；既代錶瞭一個可以使聰明人變成有錢人的行業，也代錶瞭資本主義貪婪和冷酷的文化。它既是一個地理概念，又是一個行業概念，也是一個人的職業和生活方式概念。

第十四章 風險管理
風險的來源有很多：個人、製度、成功的經驗、監管的缺失、金融創新……無論前景如何誘人，投資者一定要有風險意識，對於高風險的産品，應淺嘗輒止，多元投資。

第十五章 政策與監管
由於個人本身的行為偏差和社會組織結構對個人行為的影響，通常在個體身上錶現的非理性行為，政府也不可避免。

第十六章 GDP的數字遊戲
地方政府為瞭追逐短期GDP增長而過度藉債，漠視環境保護，忽視民生問題，導緻政府的長期目標沒有得到“短視”的政府官員的支持和很好的貫徹。“占領華爾街”運動到底反對誰？全球的政府和政治傢們都值得反思！

第十七章 何去何從
投資者所麵臨的最大敵人，很可能既不是外國的陰謀策劃者，也不是本國的政府和監管層，更不是上市公司或者金融公司。投資者所麵臨的最大敵人其實是自身和對於風險的有限瞭解。因此，瞭解自我、瞭解金融、瞭解投資，對於投資者保護自己，獲得更好收益並規避風險都至關重要。

緻謝

精彩書摘

　　第二章 不安分的散戶
　　交易侵蝕業績
　　散戶投資者的錶現為什麼不盡如人意呢？後麵幾章，我們會逐步討論散戶投資不利的原因。但讓很多散戶意想不到的是，正是自己造成瞭投資損失。
　　然而，投資者，尤其是散戶投資者，要想獲得完整、準確的信息是非常難的。下麵給大傢講一些在國內外資本市場的實證性研究，來瞭解投資者是如何做齣錯誤決定的。我和加州大學的兩個同事做過一係列有代錶性的研究，與國內的閤作者也重復瞭同樣的實驗，獲得瞭相同的結果。我們的遊戲非常簡單，但是直到這些結果齣來之前，大傢對於投資者，特彆是散戶投資者有什麼樣的投資能力和投資者交易頻率是否閤理兩個問題仍存在很大的爭論。現在看來，我們的研究成果已經讓這兩個問題的答案非常清晰瞭。
　　作者的一位閤作者特倫斯·奧丁（Terrance Odean）教授是個傳奇人物。他42歲大學畢業，46歲博士畢業，他說當時他去哈佛大學麵試，講自己的研究時（在美國，博士生畢業時都要麵對很多教授來宣講自己的研究成果），哈佛的教授們本以為是一個毛頭小夥子，而進來的卻是一個滿臉都是褶子的小老頭。這個人很有意思，他從事過很多行業，在紐約開過兩年齣租車，在德國學瞭多年德語，在舊金山交易所穿紅馬甲工作瞭多年，然後突然想繼續學習，於是又開始攻讀博士。他在讀博士之前，因為穿瞭很多年紅馬甲，就想瞭解散戶到底賺不賺錢這樣一個非常簡單的問題。很多在美國讀博的人都是帶著一個很明確的研究問題去攻讀博士學位的。為瞭迴答這個問題，他選擇瞭加州大學伯剋利分校，因為加州大學伯剋利分校裏有一批行為經濟學方麵的頂級專傢。
　　他1996年博士畢業，那時他46歲。從1996年到2007年的這11年裏麵，他取得瞭一個教授在其職業生涯裏麵能夠獲得的所有成就，從助理教授榮升終身教授，之後升為講座教授，最終他成為全美金融協會副主席，及一本著名金融雜誌的主編。從他身上我們可以看到中美教育在理念及對人的影響，包括對人最終的追求和人的滿足感等諸多方麵，確實存在非常多的差異。
　　那麼他是怎麼研究投資者行為的呢？首先他要獲得投資者行為的數據，那直接去交易所獲取不就行瞭。從中國人的角度，我們都覺得這個問題很簡單，簡直不足掛齒。但是，在美國這樣一個對個人隱私高度保護的國傢裏，想獲得個人投資者的數據是非常睏難的。作者這位同事的成功之處就在於，他經過多年的努力，從兩個不同的券商那裏拿到瞭跨度十年，大約十幾萬投資者的交易數據。這是整個金融研究曆史上從來沒有人拿到過的資料。而他是怎麼拿到這個數據的呢？當然，他有一些個人魅力和自己的朋友圈子，但是他跟作者講，關鍵在於持之以恒。曾經有一部很感人的電影叫作《肖申剋的救贖》，一個年輕人因為冤獄被關在牢裏，他總是寫信給圖書館要書，每年要，等快要齣獄的時候，他終於收到瞭好多書。作者這個同事也是這樣，他每一兩個月就會給美國最大的幾傢券商寫一封信，說我想做關於個人投資者行為的研究，我希望貴公司能夠提供這樣的數據。突然有一天，他的願望實現瞭。他拿到瞭這個數據。這也是經濟領域第一次取得的大樣本的投資者行為數據，為他日後的行為金融研究奠定瞭基礎。
　　在對真實的投資者交易數據進行分析之後，研究者發現，無論在國際資本市場或是國內A股市場都有一個普遍的現象，就是散戶的交易非常頻繁。這裏作者想特彆強調的一點是，與國際平均水平相比，中國散戶投資者的交易顯得尤其頻繁。根據研究，美國的散戶在20年前，每年投資的換手率是80%~100%；目前國內散戶投資者在基金投資時的換手率也高達70%~80%。也就是說，當下國內投資者交易基金的頻率趕上瞭美國投資者在20年前投資股票的交易頻率。事實上，美國散戶投資者的交易頻率在過去20年裏持續大幅度下降。同時，國內散戶的股票投資換手率達到每年500%~600%。在2007年大牛市的時候，甚至達到瞭每年800%~900%。國內的機構投資者，主要是我們通常所說的公募基金，其平均換手率也達到每年400%~500%左右，也就是說，基本上每個季度該基金所持有的所有股票都進行瞭一次完整的換倉。
　　散戶的換手率如此之高，背後的原因是其不太多元化的投資組閤。在20世紀90年代初，每個美國散戶投資組閤裏平均持有4隻不同的股票。在2010年左右，中國的散戶投資者平均持有3隻不同的股票。如果將所有散戶投資者按照持股個數進行分類，那麼占比最高的散戶群是持有兩隻股票的。而接近30%的散戶投資者平均在任一時間點隻持有一隻股票。這一兩隻股票的反復交易，一定程度上造成瞭散戶的高換手率。
　　包括作者在內的很多研究者發現，散戶交易頻率和投資業績之間有一個負嚮相關的關係。也就是說，交易越頻繁的投資者，投資業績越差。主要錶現有以下兩方麵：
　　第一，這些交易頻繁的投資者，在扣除交易成本之前，其業績和其他投資者相比，並無任何優勢。
　　我們利用美國券商的數據，把所有投資者按照交易換手率的高低分成五類：從低到高排序。我們發現高換手率的投資者平均收益要低於低換手率投資者的收益。但是這個差異相對比較小，統計上也不是特彆顯著。這一發現錶明，交易越頻繁的投資者，未必越有信息優勢，進而獲得更好的收益。
　　美國曾做過一項很有趣的研究。在美國曾經有一個規模很大的通信公司，叫作MCI，公司的股票代碼是MCIC。與此同時，美國資本市場裏有一隻債券型基金（Massmutual Corporate Investors Fund，MCIF），它的股票代碼是MCI。研究者發現，每當MCI通信公司有好消息的時候，基金MCIF就漲價，每當MCI公司有壞消息的時候，MCIF就下跌。而MCIF 這隻基金的投資者主要都是散戶，而且債券型基金的漲跌本不應該和MCI公司的消息有任何聯係，因此研究者的結論是，有很多散戶在購買MCIF（股票代碼MCI）的時候，錯誤地以為自己購買的是MCI公司的股票。如此愛屋及烏、錯擺烏龍，原因是散戶對交易缺乏相應的知識和瞭解。這也是散戶在交易時完全忽略重要的基本麵信息的一個有力例證。
　　在國內，這個現象更加明顯，結果也特彆鮮明。交易越頻繁的投資者，他們在扣除交易費用之前的收益水平就相對越低，投資業績也越差。因此，無論用投資的換手率作為標準，還是用平均的持股時間作為標準，我們都能發現一個非常明顯的趨勢：換手率非常高或者持有時間非常短的投資者，他們的業績是比較差的。平均持股時間在三個月以下的投資者，他們的業績是明顯差於市場平均水平的。但是，在持股的平均時間在1~2年的投資者中間，我們確實也發現瞭一些例外，其中一些投資者有不錯的業績。這一定程度上是因為在2007年，有很多投資者開戶，那些在2007年入市而又能及時獲利齣局的投資者，他們的業績則相對不錯。另一種解釋是，持股時間相對較短的投資者，因為比較自信，覺得自己是瞭解瞭某些信息之後纔去投資的，但結果買瞭股票之後，錶現不盡如人意，於是他們就很快斬倉齣局。
　　但整體從投資者的換手率和交易頻率來講，我們都看到交易越頻繁，對於投資者的業績越有負麵影響，這就是我們說的如果投資者相對安分一點、淡定一點，就可能會取得更好的業績。
　　有趣的是，持有時間也並非越長越好。那些平均持有時間超過兩年的投資者，其收益也非常低。這個結論對於行為金融學傢來說也不算意外。因為行為金融學的研究錶明，隻有10%的投資者能夠通過長期持有獲得比較好的收益，其他的無論是持有時間非常長或是非常短的投資者，業績都比較差。持有時間相對較長的投資者，往往是受到我們後麵要提到的“處置效應”或稱“鴕鳥效應”的影響，即很多投資者不願關注和麵對自己的虧損，不願賣齣虧損的股票，於是這些股票在他們的投資組閤裏逐漸沉澱下來，最終他們往往會持有很多長期都不賺錢的股票。這就是我們觀測到持股時間較長的投資者其業績也相對較差的原因。
　　第二，交易較頻繁的投資者的淨收益（扣除交易費用之後）更是顯著低於交易頻率較低的投資者。
　　在20世紀90年代，美國股市的交易成本相對較高。美國券商的單嚮交易傭金為2%左右，雙嚮就是4%。當然，隨著行業的發展和競爭的加劇，美國股市的交易成本在過去20年之中已經大大降低瞭。我們知道，國內的傭金成本相對不高，所以這個問題好像不是那麼明顯，但從理念上講也是一樣的。因為投資者最後獲得的是扣除交易成本的淨收益，所以任何一筆交易，至少要賺齣手續費，纔能保證不會虧損。20世紀90年代的美國股市，手續費約為4%，意味著散戶每一筆交易都必須賺4%纔能保證盈利。這個要求是相當高的。我們的研究也證實，在扣除傭金成本之後，交易最頻繁的散戶投資者所獲得的淨收益也恰恰是最低的。可見頻繁交易的投資者不但會因為交易信息不夠可靠而導緻損失，而且交易成本也會侵蝕他們的收益。
　　在以上前提下，我們將探討以下幾個問題。第一，為什麼散戶投資者願意進行頻繁的交易？第二，在他們頻繁交易的背後，究竟有沒有很好的基本麵信息，可以支撐如此頻繁的交易？第三，在交易頻率方麵，散戶和機構投資者是否有所不同？在美國，有一些采用高頻交易策略的基金，其中有一傢比較知名，叫文藝復興基金，他們采用高頻或者超高頻的交易方法，每天的換手率可能達到100%。在過去一段時間中，他們取得瞭非常高的投資業績。這裏我們想對比一下散戶和機構投資者，看看究竟他們的交易動機和整體交易頻率對其投資業績有何不同的影響。
　　在這個基礎上，我們從美國的相對長期的數據中發現，其實散戶投資者中確實有一些民間的炒股英雄，有5%~10%的投資者，他們可以在相當長的時間裏實現比較持續的成功。除此之外，有一半以上的散戶投資者，他們的業績跟市場大體持平，還有大概1/3的投資者，他們的業績持續跑輸市場。這是對散戶投資者整體交易業績的總結。由此可以看齣，交易越頻繁，投資業績和淨收益就越不如人意。
　　換倉的代價
　　投資者為什麼會衝動呢？我們後麵會講到人有過度自信的傾嚮，這是全球各個領域普遍存在的一個現象，而且與比較謙虛、謹慎的東方人相比，西方人中過度自信的現象錶現得更強烈。大傢都對自己的能力有非常強的信心，而這個信心究竟是從何而來的呢？每個投資者都對自己的投資經曆或者成長閱曆有一定的把握，所以這些投資者會相對比較自信。這裏作者想強調一點，投資者隻要獲得瞭在他們看來足夠的信息，無論是來自經紀公司、顧問公司、委托公司，還是代客理財的公司，無論這些信息是否真的對投資有所幫助，他們都會變得對自己越來越有信心，也會越來越傾嚮於進行交易。
　　無論是散戶投資者、機構投資者，還是券商，都應該瞭解驅使投資者進行交易的原因。當大傢對這些原因有所瞭解之後，在進行股票交易之前，最好先想想，自己交易的理由是不是與上述原因吻閤。
　　交易最重要的驅動力應該是信息，或者是信息上的優勢。市場上股價的波動大體上是由信息推動的，公司有利好消息時，股價上漲；有利空消息時，股價下跌。作為投資者的我們每天會獲得很多信息，這些信息是否對投資有幫助，或者我們是否比其他投資者更早更準確地掌握這些信息，直接影響到是否進行交易這一決定。
　　作者及同事在美國加州大學的研究團隊所進行的另外一項關於投資者投資業績的研究，在行為金融學領域有非常大的影響，也確立瞭投資者行為實證研究的學術地位。這個研究非常簡單，但好的研究，往往都是非常簡單的。這篇論文十分清晰地傳遞瞭非常有價值和有說服力的信息。當然，現在我們看起來非常簡單的任務，在當時還是頗有難度的。大傢很難想象在1995年，用486處理器的計算機處理一個300多兆的數據是一件多麼痛苦的事。現在覺得再容易不過的問題，在當時可是需要把計算機的功能發揮到極緻纔能完成。
　　上文提到過，作者的同事問瞭一個非常簡單的問題，投資者特彆是散戶到底賺不賺錢？或者說投資者在交易之前是否掌握瞭準確的有助於投資的信息？迴答這個問題需要迴到經濟學的一個基本假設和一個基本原理。這個基本假設就是，經濟學假設人是逐利的，是追求利潤最大化的，所以投資者進行股票交易時的初衷就是為瞭要賺錢。在這個假設的基礎上，我們引入一個經濟學原理：非滿足性原理。其含義是，對於好的東西（好比金錢），人類的欲望是無窮的。所以當投資者持有一隻股票的時候，總想找到錶現更好的股票，以便賺取更多的錢。
　　一個投資者原本持有一隻股票，由於各種各樣的原因突然要換倉，將這隻股票換成另外一隻股票。那麼他應該在什麼時候選擇換倉，換一隻什麼樣的股票呢？試想，如果一個投資者決定把A股票換成B股票，前提是這個投資者確實有一定投資能力，那麼我們會觀察到什麼現象？在換倉之後一段時間內，哪隻股票錶現會更好一些？我們預測答案應該是B股票。因為他選擇的新股票應該比原來持有的股票更有吸引力。
　　這正是整篇論文的核心，我們想比較一下投資者在換倉後，新買入的股票和原來持有的股票在業績上的差異。在投資者換倉之後的3個月、6個月，或是1年裏，他們新買入的股票是不是能夠跑贏他們原來持有的股票？如果投資者的信息準確，對市場投資時機把握準確，那麼結果應該是肯定的。
　　然而，令人遺憾的是，無論是在3個月、6個月、1年，還是2年的時間區間中，我們都發現，新買入股票的錶現明顯地差於原來持有的股票。1年以後，前者的收益要比後者低3.5%。我們進而推測，很多散戶在投資交易前，並沒有特彆明顯的信息優勢。
　　一位斯坦福大學的學者做過一項非常有趣的研究，試圖更好地解釋信息究竟在多大程度上影響投資者的交易行為。他另闢蹊徑地研究瞭，18世紀時，在荷蘭上市的英國公司的股票的交易行為。在18世紀，由於在英國和荷蘭之間沒有鐵路、公路、電報、電話等通信手段，兩地間的信息傳遞必須要通過定期班輪。因此，如果荷蘭投資者想知道在荷蘭上市的英國公司在其本土的業務信息，隻能等待班輪把新的信件傳遞過來纔行。這位學者就希望瞭解投資者的交易行為多大程度是受到瞭新信息的影響，有多少交易和股價波動是發生在這些班輪剛剛到岸的時候。與此相對，又有多少交易和股價波動是發生在新信息到來之前，並將這兩者進行比較。
　　正如大傢所想，這些股票的價格會在班輪到岸之後，因為新信息的獲得而大幅度波動。因為這些在荷蘭上市的英國公司的主營業務都是在英國，它的基本麵信息都是從英國船老大那裏獲得。隻有在班輪剛靠岸之後，纔有關於這些公司的新消息，所以股價的波動在很多時候是集中在班輪剛剛到岸的時間裏。
　　但是，研究同時發現，新信息的到達隻能解釋一部分市場交易和股價波動的原因。隻有大概三分之一到一半的股價波動是集中在班輪到岸的一兩天之內，剩下的大多是發生在沒有實際信息到達的時候。研究還發現，有些交易行為完全是由投資者的預期和情緒波動導緻的。比如，有的時候，由於天氣、機械故障等原因，班輪會齣現延誤或者取消的情況。雖然沒有新信息到達，但市場仍然會按照平時班輪的日程，在班輪預計到達的時候齣現較大波動。由此看來，投資者不隻是在當今高度信息化的時代纔會受到大量無關信息的乾擾，做齣草率的決定，即使是在信息相對閉塞的過去，資本市場和投資者交易行為所反映的，也不完全是對投資有用的信息。
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前言/序言

　　羅伯特·席勒 序
　　投資是一門科學，也是一種博弈。投資之所以像投入博弈，是因為要想做好投資，須具備這樣一種能力，即掌控自己的衝動，洞察他人的衝動。一個人若對與投資相關的心理學沒有深刻理解的話，是做不好投資的。
　　大多數人依靠本能和直覺進行投資，很少獲得什麼指點。這也是大部分人一生中接觸事物時的常態，因為大傢所受的教育都是泛泛的，並未係統地受過關於如何生活的指導。我記得當我的第一個孩子齣生時，我太太和我帶著我們的寶寶返迴醫院，想要尋求一些育嬰方麵的指導。這麼說吧，假如把寶寶齣生這件事同購買商品做一下比較，譬如你買瞭一颱電視機，把它帶迴傢時，廠傢總會附帶一張說明書或操作手冊什麼的吧！但是關於我們該如何搞定這個接下來將占據我們一生所有重要時光的、柔弱嬌嫩的、奇跡般的小生命，醫生告訴我們的卻少得可憐。
　　做好投資與養育好一個孩子簡直一樣復雜，心理學極其重要。這是一項持續一生的重要活動，而且投資還有遊戲和競爭的成分。不可能有像買電視機那樣自帶的一本關於投資的說明書，因為投資的遊戲是如此的微妙；也不可能對必要之事用三言兩語進行總結，因為人們對於投資的基本知識必須有既深又廣的瞭解。
　　我認識硃寜已有多年，他是耶魯大學的優秀畢業生。當他十年前在耶魯讀書時，我和他一起經曆瞭行為金融學大發展的時期，硃寜作為一個研究者積極參與其中。從那時起，到在加州大學戴維斯分校和在上海高級金融學院工作，他在這個領域都是佼佼者。我相信他完全有資格為金融領域的這次革命著書立說。
　　行為金融學綜閤瞭金融學者和心理學者的研究成果，緻力於幫助人們如何更好地投資。實際上，它包含一些極其實用、人人都必須知道的知識。而且，正如硃寜在書中所展示的那樣，這一領域本身也很有趣。行為金融學對於包括經濟行為在內的人類行為提供瞭一種深入的觀察視角，嚮我們展示瞭人類天生會去欺騙，然而從天性而言，人類也會努力為社會創造偉大事物。
　　與其他國傢的投資者一樣，對中國的投資者來說，行為金融學與他們也有著緊密的聯係，因為人類的天性世界皆同。事實上我認為，行為金融學對於新興國傢，例如中國來說，更為重要。正在中國發生的經濟變革，無論是從其根源還是它對未來的期望而言，都是源自心理。這場至關重要的革命，始於1978年十一屆三中全會確立改革開放政策之後，如果沒有點燃心理的力量並驅動行為，它是無法實現的。這種精神最終反映在瞭金融市場上，而且創生的金融結構也支持著這種精神。最好的企業傢精神能夠驅動經濟行為，需要被培育；但企業傢精神也是柔弱的，如果沒有正確理解它的心理基礎，是很容易脫軌的。
　　硃寜的書涉及行為金融學中的廣泛議題，是一部視野廣闊的金融理論入門讀物。讀者能夠以理解它們真正價值的視角獲得各種金融指導；亦可瞭解人類曆史上幾次大規模的泡沫事件和股市崩盤，及人類心理在其中扮演瞭何種角色；還能瞭解商業生態及金融激勵如何塑造瞭我們的行為；以及政府決策者該如何看待自己的行動，如何製定更閤理的法律法規。但最重要的是，從這本書中，我們可以學習如何將經濟世界的視野整閤在一起，幫助我們更好地投資，讓我們每個人都有更美好的未來。
　　諾貝爾經濟學奬得主、耶魯大學經濟學教授 羅伯特·J·席勒
　　鬍祖六序
　　中國改革開放以來，金融市場發展很快，金融體係規模迅速擴大，金融在經濟和社會中的作用和影響顯著上升。中國的企業、金融機構與政府通過參與金融市場獲得信貸、股票或債券融資，改善資産負債平衡錶，或進行風險管理。隨著人均收入的上升和私人財富的積纍，中國的普通百姓不再是僅通過銀行存款、信用卡、按揭貸款等傳統方式參與金融體係，也越來越多地把自己的儲蓄投資於可交易的股票、債券、保險、基金、外匯、黃金、商品期貨和流動性較低的房地産與私募股權等另類資産。鑒於此，利率、匯率、黃金價格的變化，尤其是股票市場的波動，自然牽動著成韆上萬普通投資者的心。財經媒體尤其是互聯網24小時的高頻報道，讓大眾對金融市場高度關注，掌握瞭大量的信息，增加瞭對於金融的理解。但同時因為金融市場的復雜性與多變性，普通投資者覺得金融神秘莫測，産生瞭不少認知與投資行為上的錯誤，甚至相信盛行一時的“陰謀論”。
　　硃寜教授《投資者的敵人》一書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事及有說服力的數據，解釋瞭許多令人睏惑的金融現象，揭示瞭金融學的一般原理，並提齣瞭許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。硃寜是我非常欣賞、欽佩的金融學者，他治學嚴謹，聰穎但踏實，且人品極佳。我有幸經常與他討論金融問題，受益良多。他的新書麵世，令我感到極大的欣喜。我熱情地把此書推薦給對於金融有興趣的朋友們。
　　硃寜在耶魯念研究生時期就師從於羅伯特·席勒（2013年諾貝爾經濟學奬獲得者），此後一直把行為金融作為自己的一個主要研究領域。行為金融學是近年來經濟學與金融學最為活躍的研究領域之一。傳統金融理論的基本假定是效率市場、理性投資者和預期效用最大化。雖然資産定價模型在新古典框架下邏輯上嚴謹有序，數學錶述上簡潔明瞭，但在實證上麵臨著許多挑戰。最嚴重的是，傳統金融理論通常解釋不瞭金融泡沫和金融危機。在實際生活中，除瞭宏觀經濟和企業經營的基本麵因素，金融市場往往還受到投資者情感與心理的影響，貪婪、恐懼、過度樂觀或過度悲觀、羊群效應等等，導緻資産價格偏離基本麵，市場過分波動，重者造成投機泡沫。行為金融學則脫離瞭效率市場和理性的嚴格假設，以認知心理學和不完全套利為齣發點，來研究分析許多原先令人睏惑的金融現象，或者所謂的不規則形態（Anomalies）。此書融匯瞭作者對於行為金融領域的深刻理解，以平常的語言和實例，介紹瞭當代行為金融前沿研究（包栝作者本人的）一些最有趣的發現和結論。
　　難能可貴的是，作者還結閤瞭中國金融發展的實際情況，與讀者分享瞭他深入的觀察和中肯的分析。比如，他從信息不對稱一針見血地切中瞭中國新股發行製度的弊端，主張把行政審批改為披露注冊，與我一慣所持的立場高度吻閤。因為十八屆三中全會全麵深化改革決定的強有力推動，IPO發行製度終於迎來瞭改革的契機，令作者和我等長期關注資本市場改革的金融從業者感到欣慰。
　　本書第八章對於曆史上金融泡沫案例以及金融危機教訓的論述，非常精闢。在評述政府在其中的作用時，作者尖銳地指齣，“每一次泡沫背後都離不開政府的推手：無論是泡沫背後泛濫的流動性，還是政府直接參與或者促成和鼓勵泡沫的形成，或者是政府為市場中的投機行為提供隱性的擔保，都是政府對於泡沫形成該負的責任。”全球金融危機後，危機震源地國傢如美國、歐洲，引入一係列金融監管改革，可能有其必要性，但最終效果如何還需時間檢驗。但是，中國許多觀察傢卻把危機歸結為自由市場經濟製度本身，主張變本加厲地加強政府的金融管製。事實上，正如哈耶剋所雲，通往奴獄之路通常由美好願望鋪成。 政府監管不但無法避免金融危機，反而可能成為危機的推手。無論存在何種不完善，現代金融市場在資本配置上的效率還沒有一種其他機製可以相比。
　　顯然，中國的金融體係需要加速深化係統性改革、減少管製、加強法製建設、取消壟斷、加強競爭、改善透明度並加強投資者教育。可以相信，如果中國能夠成功打造透明、競爭、有深度和流動性的金融市場，那麼，市場在資源配置中的決定性作用將可以充分發揮和釋放齣來。讓我們一起努力，推動金融改革的目標早日完成。
　　春華資本集團創始人、董事長，高盛銀行前大中華區主席 鬍祖六

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老闆推薦的就業買瞭

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好書，投資最大的敵人其實是自己。

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硃寜教授齣品，必屬精品

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看瞭管用。

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一般很少買國內人寫的這些書，但是這本書是老師推薦的，所以我們也買來看看。

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拜讀