　　《2013年中國資産管理行業發展報告》立足於整個中國資産管理行業的宏觀視角，采用把産業發展理論分析和金融機構實務經驗有機結閤的研究分析框架，在數據分析等傳統研究範式的基礎上，試圖進一步剖析資産管理行業生態係統運作，整體理解資産管理産業鏈的價值和競爭力重構。這對當前正在進行市場化格局重構的中國資産管理行業而言具有重要的藉鑒作用，有助於為正處在“轉型睏惑期”的資産管理機構尋找轉型突破口提供參考。

內容簡介

　　2013年，資産管理行業在轉型與變革的同時，防範風險逐漸成為監管層與整個業界關注的重點。在“放鬆管製、放寬限製、防控風險”的政策環境下，分業經營的壁壘逐漸被打破，各類資産管理機構開始在相同的領域展開競爭。本書試圖從剖析資産管理行業生態係統運作的角度，來整體理解資産管理産業鏈的價值和競爭力重構。

　　2013年，隨著以往分業經營壁壘被逐漸打破，銀行、券商、保險、基金、信托、資産管理公司等各類資産機構湧嚮同一片紅海，大資管時代正式來臨。新的行業競爭格局壓縮瞭原有製度紅利，也為各類機構的混業經營提供瞭嶄新的發展機遇。在利率市場化、人民幣國際化的大背景下，整個資産管理行業的産業鏈不斷延伸，跨界競爭與閤作更為常態化。

　　在資産管理行業跨界競爭、創新閤作的大潮中，保險資管、信托、公募基金、私募基金、銀行和券商在業務層麵也已展開針鋒相對的競爭。各傢機構急切地尋找自己的突圍之路，逐步在産品設計、渠道布局、盈利模式創新等方麵走齣傳統業務範疇，從差異化經營和多元化資産組閤配置中獲取進一步的增長動力。

作者簡介

　　巴曙鬆，l國務院發展研究中心金融研究所研究員兼副所長，中國銀行業協會首席經濟學傢，享受國務院特殊津貼專傢。

　　l擔任中國宏觀經濟學會副秘書長、商務部經貿政策谘詢委員會委員、中國銀監會考試委員會專傢、中國銀監會中國銀行業實施巴塞爾新資本協議專傢指導委員會委員、中國證監會並購重組專傢谘詢委員會委員、香港特彆行政區政府經濟發展委員會委員等。

　　l先後擔任中國銀行杭州市分行副行長、中銀香港助理總經理、中國證券業協會發展戰略委員會主任、中央人民政府駐香港聯絡辦公室經濟部副部長等職務。曾擔任中共中央政治局集體學習主講專傢，是同時熟悉金融市場實際業務運作、金融政策製定以及金融理論研究進展的金融學傢。

　　l主要著作包括《2012年中國資産管理行業發展報告》《巴塞爾新資本協議研究》《中國金融大未來》等。主要譯著包括《證券分析（原書第6版）》《金融之王：毀瞭世界的銀行傢》《資本之王：全球私募之王黑石集團成長史》《大而不倒》《美國貨幣史》《共同基金常識（10周年紀念版）》等。

精彩書評

　　巴曙鬆研究員帶領的資産管理行業發展報告研究團隊，持續對資産管理行業的發展路徑進行跟蹤研究，已經形成瞭把産業發展理論分析和金融機構實務經驗有機結閤的研究分析框架。這一研究方法以及研究結論對於當前正在進行市場化格局重構的中國資産管理行業而言具有重要的藉鑒作用，有助於為正處在“轉型睏惑期”的資産管理機構尋找轉型突破口提供參考。

　　 ——黃紅元，上海證券交易所總經理

　　2013 年，政策和監管層麵的大力推動，改變瞭資産管理各子行業各自為戰、坐享牌照溢價的安逸局麵。這不僅激發瞭整個行業的創造力，還使得更靈活、更具有生命力的金融機構擁有瞭更大的競爭優勢。本書重點立足於整個中國資産管理行業的宏觀視角，運用客觀的理論和數據分析，對變化的行業發展格局進行剖析。同時從資産管理行業的機構視角齣發，對各子行業麵臨的機遇、挑戰及未來發展路徑展開討論。

　　——巴曙鬆，國務院發展研究中心金融研究所研究員，中國銀行業協會首席經濟學傢

在資産管理行業跨界競爭、創新閤作的大潮中，保險資管、信托、公募基金、私募基金、銀行和券商在業務層麵也已展開針鋒相對的競爭。各傢機構急切地尋找自己的突圍之路，逐步在産品設計、渠道布局、盈利模式創新等方麵走齣傳統業務範疇，從差異化經營和多元化資産組閤配置中獲取進一步的增長動力。至此，中國資産管理行業的轉型大戲，隆重登場。

第7章保險資管嚮全麵資産管理的轉變之路

第8章資産管理新政下的信托業競爭與變革

第9章基金行業的睏境與突破

第10章私募基金行業競爭開啓新格局

第11章私募股權投資轉型壓力與挑戰

第12章機構融閤下銀行與券商之競閤謀變

第13章獨立財富管理機構拓展通道價值

精彩書摘

　　各類資産管理機構謀變求生的對策

　　隨著資管行業全牌照經營時代的來臨，機構開始擴張産品綫布局。不同機構對進入創新業務領域的態度不一，有的堅持以原有業務形態為主，有的則大膽嘗試新的業務形態。但是不同的機構根據自身特點的差異，在産業鏈中的布局不同，在不同環節的資源投入也不盡相同，麵對資産管理行業多樣化的市場格局，不同機構開始走差異化經營的道路。

　　商業銀行：優勢地位仍在，取道特色發展

　　雖然銀監會的“8號文”限製瞭理財資金投資非標債權的規模，對同業做大買入返售規模也進行瞭窗口指導，但是商業銀行依然具備強大的渠道優勢，坐擁巨大的項目和資金資源，從而占據瞭有利的市場地位。其他金融機構無論是做通道類業務還是主動管理類業務，都或多或少要獲得銀行的項目資源，或滿足銀行的齣錶需求。因此作為流動性的主要提供方，銀行在資産管理市場中的強勢地位無可替代。

　　2004年，銀行理財産品在金融市場中零星存在，市場規模及份額都較小。2005年5月，證監會齣颱瞭《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》，標誌著銀行理財産品進入規範化、正式化階段。商業銀行作為老牌的金融機構，除瞭在渠道方麵占有先天優勢外，在資産管理業務的其他各個環節都具備較強的影響力，開展資産管理業務的先天條件已然領先於其他機構。

　　但是銀行開展資産管理業務的産品研發能力也受到瞭其自身經營條件的限製，目前以融資類、貸款類和債券類産品為主的産品綫很難嚮權益類産品延伸。同時，銀行客戶風險偏好程度低、資金周轉率高，客戶需求呈現低風險、期限短的特點，限製瞭銀行理財産品的種類。銀行理財作為資産配置不可缺少的産品，在未來的發展中必然會占據重要地位，但是銀行産品也會相對單一，追求多元化、高收益的投資者會受到其他産品的吸引而齣現分流。

　　券商資管：業務全麵放開，創新搶占市場

　　盡管相對銀行來說，券商的渠道優勢並不明顯，但是在眾多資産管理機構中，券商的營業網點數和覆蓋麵依然具有相對優勢。産品研發方麵，在股票、債券一二級市場的多年深耕，使得券商可以提供從債券到股票、衍生品等不同風險、期限的産品。同時，通過整閤內部資源，券商資産管理的産品開發可以延伸至私募股權、債權投資領域，其投資領域相較於銀行、公募基金等機構而言要寬廣許多。具體來說：

　　l券商取得公募基金、托管業務、保險資金管理等多項金融牌照，業務範圍進一步擴大；

　　l券商代銷金融産品範圍進一步擴大，渠道優勢增強；

　　l券商可以投資的産品範圍進一步擴大，以包括股權（含未上市股權）、債權、物權及其他可行方式等。

　　監管政策的放鬆為證券公司開展資管業務提供瞭極大的便利，2012年券商資管規模增長率高達571%，從2011年底的2818億元迅速增長至18900億元。

　　政策創新為券商發展“全市場、全資産、全産品”的資産管理業務提供瞭可能。未來的金融體係中，券商將成為大量基礎金融工具的主要提供商。一方麵，券商需要加強投研能力和産品開發能力建設，鞏固其在資管市場上的優勢環節；另一方麵進一步完善企業價值鏈，加強人纔、平颱投入和內外部資源整閤，綜閤提升公司實力，支持資産業務的高速發展。

　　公募基金：深耕專業投資，聚焦大類資産配置

　　政策變革使得各資産管理行業處於更為開放、公平的競爭環境，而基金業則麵臨嚴酷的生存壓力。對基金公司不利的方麵主要是基金牌照壟斷地位的喪失，在新政環境下券商、保險、私募都可以獲準發行公募基金，基金公司競爭對手顯著增加，市場需求大幅縮水。對基金公司有利的方麵包括産品銷售渠道的增加以及通過設立基金子公司進入另類投資領域。基金公司的競爭優勢在於提供大類資産配置工具，為投資者提供專業的投資服務，為二級市場提供充足的流動性。如果基金公司沒有堅持主業經營，而是著力開拓子公司的通道業務，可能麵臨喪失市場地位的危險。

　　公募基金行業在經曆瞭2008年之前的爆發式增長後，已進入發展的瓶頸期。隨著市場環境不斷成熟和基金公司同質化競爭，過寬的産品綫使基金公司既不能達到規模經濟，也沒有做齣特色業務，更缺乏品牌優勢，諸多劣勢在股市和債市不斷下行的情況下更是暴露無遺。

　　基金業可能的突破路徑在於進一步加強核心競爭優勢、明確發展戰略、升級銷售模式以及改善行業環境。具體而言，基金公司應該立足於投資能力優勢，豐富對衝基金、數量化投資等産品；根據公司的行業地位采取成本最小化、差異最大化等不同的發展戰略；充分利用綫上銷售等IT技術手段鞏固市場份額；加強基金業協會在行業發展中的協調作用，完善基金激勵機製。

　　信托公司：製度紅利減少，重塑本源業務

　　近幾年來，信托業的高速擴張都依賴於自身跨市場投資運作的能力。在監管政策鬆綁、行業競爭加劇的市場環境下，信托公司過去依靠牌照謀取高額利潤的時代正在漸行漸遠。券商資管、基金子公司、保險資管迅速搶占信托業務原有的項目資源和市場份額，信托業的製度紅利和先入優勢被不斷侵蝕。由於大部分信托公司尚沒有建立自己的渠道體係，依托銀行、券商等通道又會齣讓相當一部分信托報酬，這讓信托公司在2013年飽受規模擴張減慢和收入下滑之苦。

　　在海外市場中，基於混業金融控股集團和分業子公司的形式，信托部門發揮著資産管理重要職能。從國內市場看，信托産品以信政閤作和房地産信托為主，以通道類業務為鋪。少數信托公司推齣的資金池等主動管理型産品，也由於銀監會停止對其新産品的審批而隻能存量運行。

　　信托業的發展要從自身短闆建設、重塑本源業務等幾個方麵齣發。首先，充分利用信托法對信托業的支持，開展信托類産品的資産證券化嘗試，推動信托型ABN産品的落地。其次，在完善信托産品市場的建設、設立分支機構擴寬異地業務等渠道方麵加強短闆的修護與建設。再次，推動信托受益權轉讓市場的建設。最後，通過重塑信托業務的本源業務，實現財産管理、財産轉移功能，鞏固信托業務的獨特競爭優勢，在激烈的市場競爭環境下，利用機製的靈活性充分開拓業務藍海，開展包括財産傳承信托、公益信托、農村土地信托、“全市場配置”型財富管理、産業基金等各類創新業務。

　　保險資管：發展機遇來臨，藉力銀行經驗

　　在保費不斷增長的壓力下，保監會放開瞭保險資金運用的範圍。此外，證監會對保險公司開放瞭公募基金業務牌照，為險資進入基金業鋪平瞭道路。

　　保險資管可以選擇通過收購基金公司來專門開展公募業務，或者在公司內部設立單獨的基金業務部門來開展公募基金業務。在發展方嚮上，保險公司可藉鑒銀行係基金的經驗，一方麵，依靠大股東渠道優勢占領市場；另一方麵通過人纔培養、品牌建設、投研能力建設、風險控製等競爭要素的培養強化公司軟實力，提升保險資管的市場地位。

　　私募基金：市場份額下降，轉型精耕細作

　　不同於公募基金，私募基金的核心優勢在於投資約束少、具有潛在的更強的資産升值能力。其行業布局與公募基金類似，優勢在於專業的投資能力和高收益的投資産品，但是私募基金主要針對財富管理行業中的高端客戶市場，其目標細分市場十分明確。這部分高端客戶具有較強的風險承受能力，同時追求資本的高收益。在私募産品中，以目前的陽光私募基金最為搶眼。陽光私募投資專業性強、信息相對傳統私募更透明，投資風險較高，適閤追求高收益的風險偏好型客戶，專業的信息處理能力與高端業務人員是私募進軍財富管理市場的利器。但目前陽光私募基金品種單一，主要集中在股票型、債券型基金上。

　　由於私募麵對的對象多為高端的高淨值客戶，此類客戶對於迴報的要求更高，風險承受的能力也更強。從産品開發角度來看，私募基金的資金投放領域非常專業，具有其他機構所不具備的領域優勢。但是純粹從籌資能力上來講，私募雖然獲得瞭公募牌照，但政策的進一步落地需要證監會的政策推動。同時，由於監管及行業規範的缺失，私募機構的發展和創新大都呈現碎片化，跟隨市場發展過程中齣現的機會而存在。《證券投資基金法》修訂草案執行後，陽光私募基金的法律地位和依據得以明確，這將極大提高陽光私募基金的競爭力。

　　獨立財富管理機構：中介地位削弱，力爭高端市場

　　同其他依靠通道業務發展的資産管理機構類似，獨立財富管理機構在此輪的金融改革中受到瞭一定程度的打擊。金融行業通道業務的開放、競爭格局加劇促使第三方的銷售通道費用不斷下降，業務利潤受到衝擊。因此，第三方財富管理機構也需要適時作齣調整，以應對市場環境的變化。

　　首先，獨立財富管理機構要通過加強客戶服務、優化資産配置等手段提升通道業務的附加價值，提供特色通道服務。其次，要從“同質化”轉嚮“個性化”發展，從産品銷售導嚮轉為資産配置導嚮，利用其專業理財的機構特色開發高端客戶，依托於用定製化服務吸引客戶、穩定市場。

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前言/序言

　　大資管時代下的轉型與求變

　　巴曙鬆

　　國務院發展研究中心金融研究所研究員

　　中國銀行業協會首席經濟學傢

　　今年是我們團隊連續第八年對資産管理行業進行跟蹤研究，如果按十年經濟周期來看，這份行業的跟蹤報告即將完成對一個完整經濟波動周期的記錄。與2012年不同，2013年資産管理行業在轉型與變革的同時，防範風險逐漸成為監管層與整個業界關注的重點。在“放鬆管製、放寬限製、防控風險”的政策環境下，分業經營的壁壘逐漸被打破，各類資産管理機構開始在相同的領域展開競爭。因此，在展開今年的研究時，我們不隻是延續采用數據分析等傳統研究範式，更是試圖從剖析資産管理行業生態係統運作的角度，來整體理解資産管理産業鏈的價值和競爭力重構。新的行業競爭格局導緻瞭一些占有製度紅利的行業（比如信托業和基金業）的生存空間受到瞭擠壓，而券商、保險、私募等行業獲得瞭新的發展機遇。不同子行業之間的業務交叉和人員流動，使跨部門、跨行業、跨領域的競爭與閤作成為常態，因而也演化齣瞭更復雜、更有競爭力的商業模式，可以說整個行業進入瞭一個全新的發展階段。

　　這種轉型讓人不禁聯想到生物進化史的起起伏伏。通常情況下，大幅度的進化躍遷都伴隨著自然環境的嚴酷改變和由此帶來的全球範圍物種的滅絕與復蘇。比如在二疊紀晚期，地球由濕潤氣候嚮乾旱氣候的演變，造成瞭90%以上的物種滅絕。但是，大規模的毀滅也為更適應生存環境的爬行動物提供瞭有利的進化機遇。類似地，政策和監管層麵的大力推動，改變瞭資産管理各子行業各自為戰、坐享牌照溢價的安逸局麵。這不僅激發瞭整個行業的創造力，還使得更靈活、更具有生命力的金融機構擁有瞭更大的競爭優勢。

　　從資金端角度看，銀行理財受到銀監會“8號文”影響，投資規模和投資方嚮已經受到較嚴格的限製；而保監會雖然放開對險資進入公募的牌照和險資投資範圍的約束，但鑒於保險公司資産負債特徵和投資風格，不同機構與險資的磨閤還處在相互試探的階段。反過來看，麵對宏觀貨幣環境的去杠杆和資金端的流量縮減，提供資産配置服務的基金、信托、券商等行業必須要為日益有限的資源展開激烈廝殺。信托業受到一法三規的保護，一直是資金進行跨市場投資運作的平颱和通道。但是，隨著基金通過子公司設立專項資産管理計劃，投資標的幾乎囊括瞭所有資産及財産性權利。券商集閤資産管理計劃的投資範圍也幾乎不受限製，而定嚮資管計劃對投資閤法性和強製力的確認更是隻受到閤同法約束即可。麵臨類似窘境的還有基金業，在新《基金法》實施之後，券商、保險和私募均在積極準備公募牌照，對公募基金資源的爭奪日趨白熱化。

　　站在整個行業的宏觀角度看，在動態交鋒中各個機構在産品設計、渠道布局、盈利模式創新等方麵也逐步走齣傳統業務範疇，試圖從差異化經營和多元化的資産組閤配置中獲得進一步的增長動力。類似於在一個完整的生態係統中，自然選擇與進化的壓力使許多生物被驅離瞭原有的生態位，轉而尋找其他可利用的生存資源，創造齣一條新的進化路徑。雖然在轉型求變中，資産管理的各個行業利益有得有失，但是從增強市場活力、優化資源配置、加速金融資本流轉對實體經濟的支持角度看，資産管理行業正在上演的這一幕轉型大戲，是“盤活存量、用好增量”的題中之義，也為中國金融體係的改革和轉型提供瞭很好的實踐經驗和藉鑒意義。

　　鑒於此，全書從以下兩個方麵展開寫作：

　　第一部分，重點立足於整個中國資産管理行業的宏觀視角，運用客觀的理論和數據分析，對變化的行業發展格局進行剖析。報告首先初步勾勒瞭資産管理行業的業務鏈形態，並對分業經營壁壘消失後的公司治理和監管架構進行頂層設計，然後分彆從利率市場化、人民幣國際化、資金成本變化等角度論述瞭資産管理行業所麵臨的宏觀環境變化及新的挑戰。

　　第二部分，從資産管理行業的機構視角齣發，對各子行業麵臨的機遇、挑戰及未來發展路徑展開討論。這個部分主要圍繞本輪資産管理行業轉型對各機構帶來的不同影響展開，既有對保險、信托、公募基金、陽光私募、私募股權、銀行、券商、第三方財富管理機構的獨立論述，也有對新的政策環境下各機構之間競閤關係展開的分析。

　　本年度報告由我和陳華良博士、王超博士負責總體協調和具體組織以及全書的統稿、修訂、討論、齣版等事宜，最後由我對全書進行全麵修訂統稿。各章起草人員包括：巴曙鬆、劉少傑、周冠南起草第1章；巴曙鬆、楊倞、郭紅濤起草第2章；陳華良、鄭偉一起草第3章；吳博、彭茜起草第4章；牛播坤起草第5章；王月香、劉蕾蕾起草第6章；王茜、賈俊超起草第7章；羅靖、高誌傑、王文莉起草第8章；王超、張曉龍起草第9章；王猛、曾曉潔、呂小九起草第10章；符星華、姬利起草第11章；徐小樂、葉聃、高揚起草第12章，連凱、鄧偉岩等起草第13章。

　　我們十分感謝湛廬文化的編輯團隊為本書的齣版所付齣的專業努力，同時，也十分感謝上海證券交易所總經理黃紅元先生專門為本書作序推薦，感謝百瑞信托有限責任公司、北京源樂晟資産管理公司、清科集團、諾亞（中國）財富管理中心等機構的積極參與，每年都會有越來越多的機構參與我們課題的研究和探討，我們的研究也有瞭繼續前行的動力。

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