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評分股票股息和股票分割 重要的一點在於,投資者要理解(恰當意義上的)股票 股息與股票分割之間是有重大差彆的。後者代錶瞭普通股結構 的改變,通常情況下,會以2比1或3比1來發行新股。發行 的新股與過去一定時期的利潤再投資沒有關係。股票分割的目 的是使每股的市場價格下降,其原因可能在於,這種較低的價 格區間使得新舊股東更容易接受。股票分割可以藉助於所謂的 股票股息來完成——這需要將一筆盈餘賬戶轉入到資本賬戶中 去,也可以藉助於麵值的變化來完成——這不會影響到盈餘賬 戶。 我們所說的恰當的股票股息,是指支付給股東的股息有實 實在在的證據,或者是代錶瞭特定的利潤——這些利潤在近期 的較短時間內(比如在近兩年之內)以股東賬戶對企業進行 再投資。現在,人們都對這種做法錶示認同:以宣布分配股票 股息時的價值大緻代錶這種股息的價值,並將這筆價值按等值 額從盈餘賬戶轉移到資本賬戶。因此,股票股息金額一般都比 較小,大多數情況下,都不會超過5%。本質上講,這類股票 股息的總體影響,類似於從利潤中支付等額現金的同時,嚮股 東額外齣售總價值相等的股份。可是,與現金股息和認股權相 結閤的做法相比,直接分配股票股息具有重要的稅收優勢—— 直接分配股票股息幾乎是公用事業公司標準的做法。 紐約股票交易所將股票分割和股票股息之間的實際界綫確 定為25%。達到或超過25%的股票股息分配,無需采用將其 市值從盈餘賬戶轉到資本賬戶等做法。有些公司,尤其是一些 銀行,還在采用隨意公布股票股息的舊做法(比如,每股 10%,與近期利潤無關係),這些情況會給財務領域帶來一定 的混亂。 長期以來,我們一直強烈主張在現金股息和股票股息支付 方麵有一個係統的、明確的政策。根據這種政策,定期支付的 股票股息將使企業再投資的利潤全部或部分資本化。這種政策 (涵蓋100%的再投資利潤)已經被Purex公司、政府雇員保險 公司以及其他幾傢公司所采納。 研究股息的大多數學者似乎對各種股票股息都持否定態 度。他們堅持認為,股票股息不過是幾份證券而已,它們沒有 給股東帶來額外的好處,而且它們涉及到一些不必要的費用和 麻煩。我們認為,這完全是一個脫離實際的觀點,它沒有考慮 到投資的實用性和心理現實。是的,定期支付的股票股息 (比如5%),隻改變瞭所有者的投資“形式”。他擁有瞭105 股,而不是100股;但是,如果沒有股票股息,最初100股所 代錶的所有者權益與現在的105股是一樣的。盡管如此,這種 形式的改變對所有者來說是具有實際意義和實際價值的。如果 他想兌現自己利潤再投資的股份,那麼他就可以將所獲得的新 的證券齣售,而不必去拆散自己原有的證券。與以前100股的 情況一樣,他可以指望從105股中獲得現金股息;如果沒有股 票股息分配,現金股息增加5%的可能性就要小一些。 與下列情況對比,就可以非常清楚地看到定期支付股票股 息這一政策的好處:公用事業企業經常采用的做法是,先支付 大量的現金股息,然後以嚮股東齣售額外股票(通過認購權) 的形式,再將這部分現金中的大部分收迴。正如我們前麵所指 齣的,股東獲取股票股息的做法,與獲取現金股息再加上認購 權的通行做法相比沒有什麼區彆,隻不過他們可以省去現金股 息的所得稅。那些需要或希望獲取最大的年現金流的人,可以 在不增加股份的情況下將其股票股息齣售,這與目前齣售認購 權的做法是一樣的。 以股票股息來替代現在的股息加認購權的做法,可以節省 大量的所得稅。我們強烈要求公用事業企業改變做法(盡管 這會對美國的財政收入帶來不利影響),因為我們確信,對一 筆利潤(股東實際上並沒有得到這筆利潤,因為公司通過齣 售股票又將這筆錢收迴去瞭)再次徵收(個人)所得稅的做 法是完全不公平的。 富有效率的公司一直在改進自己的設施、産品、會計方 法、管理層培訓計劃以及勞資關係。現在,它們應該考慮如何 改進自己的重大財務行為,其中包括股息政策。 P338-340
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